10月以來，醫藥板塊結束了將近一年半的調整，開啟高歌猛進模式，其中又以創新藥、中藥、醫療器械等細分行業最為突出。

“健康中國是未來的方向，這不僅是人口加速老齡化對醫療需求的增加，還包括國內市場健康消費升級的需求。”在華安基金基金經理劉瀟看來，醫藥一直是受政策影響頗大的行業，要能讀懂政策、才能洞悉市場。在政策暖風頻吹、不利因素逐一消解、板塊估值跌至近十年期低點后，市場對醫藥板塊的預期開始大幅扭轉。

近日，關于醫療新基建、創新藥械國產替代等市場關注的熱門話題，華安醫療創新基金經理劉瀟向證券時報-券商中國記者分享了自己的解讀。

醫保政策可預判性增強且趨于理性溫和

對于深耕醫療行業的基金經理，理解醫藥市場政策與商業規則至關重要，而這恰恰是劉瀟的專長。

公開資料顯示，劉瀟畢業于中國藥科大學，研究生專業主攻的是醫藥政策與醫藥經濟，是一位典型的科班學霸基金經理。更鮮為人知的是，劉瀟出身于醫藥世家，家族三代行醫施藥，幾十年來她耳聞目染中國醫療行業的變革與發展，這也賦予了她對醫療政策的敏銳感知和對醫藥企業的深刻理解。

在劉瀟看來，醫藥企業的競爭力不僅體現在創新研發上，還應該包含對經濟、政策的理解；同理，做醫藥投資的基金經理也要懂政策、懂定價，這樣才能深刻理解產業發展邏輯、競爭規則，讓投資跟得上時代節奏。

比如，自2019年3月醫保局開展首輪藥品集采試點以來，市場往往“談集色變”，集采對醫藥行業真的“不友好”嗎？

劉瀟認為，一個細分賽道往往在有三家以上的競爭者后，才會迎來集采。因此，帶來股價變化的本質不是“集采”，而是競爭格局的變化和估值體系的重塑。對于真正有護城河的創新藥械公司來說，醫保談判帶來價格不會有太大降幅，反而會帶來銷售終端數倍的增量。而仿制藥公司，競爭格局變化快的企業，面對競爭與醫保集采，價格壓力會很大，利潤率也會降低。

“醫保集采的規則正在逐漸成熟，甚至日趨理性溫和。”劉瀟分析，例如今年10月醫保局關于體外診斷試劑(IVD)集采，便明確了不鼓勵低價中標，鼓勵合理的降幅；10月電生理的集采甚至降幅更小，這說明對于國產替代剛剛萌芽的細分創新領域，管理部門其實是非常支持的；而即將到來的11月醫保談判，首次將新增適應癥納入簡易續約考慮范圍，創新藥企也覺得是獲益的政策。她表示，未來醫保政策的規則性和可預判性會越來越強。

部分醫藥公司處于罕見的估值洼地

政策的暖風也反映在資本市場上。10月以來，醫藥板塊大幅反彈，劉瀟認為，這主要有三方面的原因：

一方面，9月末，國務院常務會議提出了1.7萬億專項再貸款與財政貼息配套支持醫院等九大領域的設備更新改造。隨后，國家衛健委下發擬使用財政貼息貸款更新醫療設備的通知，促進全國千億級醫療設備更新改造的需求得以釋放。

另一方面，二十大報告提出推進健康中國建設，包括“促進醫保、醫療、醫藥協同發展和治理”、“提高基層防病治病和健康管理能力”、“發展壯大醫療衛生隊伍”、“促進中醫藥傳承創新發展”。由此，展望未來五年，醫藥行業的發展會大幅提速。

此外，9月份引起板塊暴跌的負面因素也在一一消解。劉瀟表示，曾經造成市場恐慌的美國生物制造回流倡議，最終確定投入也很有限；而一度不如人意的中報業績也在三季度大幅改善，醫療器械、中藥等行業公司增長快速，給予市場很大的信心加持。

“醫藥板塊估值在9月末接近十年期歷史低點，隨后市場預期不斷地扭轉。”劉瀟表示，當前許多醫藥公司的PEG/DCF估值都處于在歷史估值低位，值得珍惜。

醫療新基建和創新藥值得關注

從三季報來看，敏銳嗅到政策和產業趨勢變化的劉瀟，把關注度調整到醫療器械、創新藥、中藥、藥房等領域，這與她GARP策略均衡配置的投資風格頗為契合。

“一個好的投資，不僅要選好行業、好公司，還要有好的價格，所以我們不會很極致地去追捧龍頭，或者集中在某些熱門賽道，分散配置對基金持有體驗比較友好。”劉瀟對于子行業的長期增長與短期景氣度有很清晰的理解，在穩定成長、周期成長股要有區分，周期成長的行業的下行周期，要能敏銳地逃頂。

相較而言，醫療新基建是劉瀟重點看好的方向。她認為，雖然醫療新基建從2020年便已經開始，但今年以來，隨著多地疫情發展和防疫政策逐漸優化，擴建ICU和床位已經刻不容緩。醫院端的土建竣工后續的設備耗材需求將釋放，可能在未來幾年仍是設備器械“大年”，而在這輪醫院采購過程中，國產替代將大幅提升。

與此同時，創新藥的國產替代也正在提速。劉瀟認為，中國的創新藥在過去幾年經歷了競爭格局的優化，雖然項目數量有所減少，但是技術含金量大幅提升，有龍頭公司已經拿到了全球best in class的數據，行業lincence out的單項目金額大幅提高，未來在新興的賽道領域中國有望站到全球的第一梯隊。

但她也提示道，創新藥屬于成長股投資，投資難度較大，要看產品壁壘、市場空間、是不是獨家、能不能出海等，未來創新藥比拼的是全球創新能力。這也是為什么CDE(國家食品藥品監督管理局藥品審評中心)自2021年開始提高審批門檻，要求試驗藥物需要與已上市的首選標準治療藥物進行“頭對頭研究”，如果“頭對頭研究”過審失敗，可能引發股價大跌。“創新藥投資需要挑選出真正的best in class。”

除了彈性較大的品種，劉瀟最后分享了組合中的“盾”——藥房。她認為，這是一個業績增速穩定、估值波動較小的行業，適合長期配置。尤其在當下，藥房行業集中度較低，而上市公司中的龍頭企業在現金流、運營管理上的優勢明顯，可以通過外延并購從一二線城市向三四線城市拓展，行業集中度可能會越來越高，整體前景值得期待。