導讀：進入2022年以來，市場出現了比較大的波動。不過相比于之前幾次調整，我們明顯感覺到身邊的基金持有人變得越來越最成熟，市場越是調整，大家越認為是加倉權益基金的好時機。

近期，身邊不少人基金持有人也在問我，平時在上海接觸的基金公司中，又哪些公司的權益投研體系平臺值得借鑒，權益基金產品的整體業績都比較強？我當時脫口而出的第一反應就是：華安基金。

根據最新的海通證券的數據統計，華安基金過去三年的權益資產超額收益為69.04%，排名同類基金公司第2；過去五年的權益資產超額收益為94.91%，在106家大中小型基金公司中排名第7（數據截止：2022年3月31日）。在不同市場風格中華安基金都取得了非常優異的業績，也在每一個賽道都有超額收益能力突出的基金經理，并且能不斷培養出優秀的投資新人。

“華安基金，實力挺你”是華安基金戶外廣告的一句口號。過去這些年，他們確實體現了投資業績上的“硬實力”。這個“硬實力”體現在，華安的大部分主動權益基金，都能在各自的領域中，實現比較好的投資業績，這讓大家買華安基金的產品，也比較放心。

長期優異業績的背后，是一個投研團隊的體系、組織架構、投資流程等因素。那么華安基金是如何打造一個具有生命力的投研團隊呢？帶著這個問題，我們近期再次和華安基金投研團隊領軍人物，副總經理/首席投資官翁啟森做了一次深度訪談。

早在2018年8月的一次訪談中，翁總就談到了投研團隊高匹配度和溝通效率的重要性。資產管理公司要把基金經理風格和產品特征進行匹配，把正確的人放在正確的位置上?；仡^看，這是市場上比較早提出投資團隊分組化、產品特征風格化、投研平臺連接化的基金公司高管。

在2019年10月的訪談中，翁總又強調了基于平臺的基金超額收益能力，避免基金經理投資過程中的單打獨斗，而是讓投研平臺給不同風格基金經理輸送“源源不斷的子彈”。基金經理要專注，投研平臺要全面，研究覆蓋上做到沒有任何死角?？梢钥吹?，過去幾年華安基金優異的業績，正是來源強大的投研平臺組織架構以及人員布局。

此次的訪談，翁總又給我們帶了新的思考：打造厚實的投研“底座”。翁總認為，過去幾年權益資產規模的大爆發，既是一種機會，也帶來了新的挑戰：考驗資產管理機構如何在規模大幅增加的背景下，繼續維持超額收益。我們都知道投資中的不可能三角形，規模越大必然伴隨著超額收益的遞減。翁總從源頭出發，找到優質的研究員，以及對優質資產的定價能力，把控住了投研的“底座”，有了比較好的底層資產，自然就能實現比較好的投資業績。

由于有多年海外投資的背景和視野，翁總對于資產管理行業的發展有著比較前瞻的思考，他認為未來資產管理機構之間，比拼的就是投研“底座”。“底座”這個詞，在我們此次訪談中不斷出現，從中能看到華安基金追求超額收益背后的本源，打造一套將科學和藝術融合，可持續的平臺能力。

 

以下，我們先分享一些來自翁啟森的投資“金句”：

1. 我們內部培養起來的基金經理都有一個特點：多維度的能力邊界，并不是只深耕一個細分行業

2. 華安基金要在規模擴容的時代能繼續把業績做好，就要比拼投研平臺的板凳深厚程度

3. 我們從源頭把控，找到市場上在各個領域最出色的研究員，納入到我們的投研梯隊

4. 提高我們對底層資產的研究深度，也就是要厚實研究體系的“底座”

5. 華安基金不放棄任何一個行業，2021年煤炭和電力行業起來的時候，很多人可能已經遺忘了這些“冷門”的行業，但華安基金第一時間就觸覺到了變化

6. 為什么華安基金有許多年輕的基金經理一上來就業績做得比較好，就是因為我們一直在打造扎實的投研“底座”

7. 我們的基金經理還有一個特點，他們的投資方法很多樣，但每一種方法背后都有代表性的海外投資大師

8. 我們許多基金經理相對于基準和同業的月勝率、季度勝率都很高

9. 拉長時間看，只要在你需要表現的時候，做出超額收益，在市場對你不利的時候，控制風險，長期業績就會做得比較好

10. 研究“底座”如果足夠強大，基金經理對組合配置的置信度也會大大提高，置信度是提升投研轉化率的關鍵

從源頭出發，打造研究平臺的“底座”

朱昂：過去幾年，華安基金在每一個風格上，都表現很好，整體業績也突出，能否請您談談背后的原因？

翁啟森：我們前幾年訪談的時候，曾經聊過華安基金如何打造基金經理的能力圈，圍繞基金經理的能力圈做投資。華安基金內部很重要的工作是培養每一個基金經理的能力圈，并且在一定的邊界下盡量擴大能力邊界。我們內部培養起來的基金經理都有一個特點：多維度的能力邊界，并不是只深耕一個細分行業。我們的研究平臺，有很強的跨行業協作能力，對于一個大的主題事件能迅速進行不同行業之間的跨小組深度討論和研究，并且在第一時間做出反應。這樣的研究方式，也鍛煉了從研究員培養起來的基金經理，具備很強的跨領域思維能力。

我們在幾年前的訪談中就強調“把對的人，放到對的位置，做正確的事情”。一直以來，把基金經理匹配到適合他們的產品上，是華安投資團隊很鮮明的風格，也應該是市場上最早提出這個想法的機構之一?；谶@個想法，我們在投資中盡量讓基金經理保持他們的風格，并且培養不同投資風格和賽道的基金經理。

這些年來，我又在思考一個新的挑戰：如何在權益規?？焖偬岣叩臅r代，把投資做得更好。過去幾年權益資產規模上升得非?？欤谶@樣一個背景下，投研平臺對底層資產理解的深度，變得越來越重要。前幾年我一直在想，華安基金要在規模擴容的時代能繼續把業績做好，就要比拼投研平臺的板凳深厚程度。投研團隊除了高效的協作能力外，還必須解決研究厚度的問題。要實現這個目標，必須做到兩點：

首先，是研究員素質和層次的提高。我們在過去幾年能取得不錯的投資業績，就是因為對整個研究員的素質、背景、要求上了一個更高的層次。我們希望找到復合型的研究人才，能夠更好適應中國經濟的草根變化，最好是產業背景出身的人做行業研究，才能第一時間看到中國經濟的產業變化。

我們從源頭把控，找到市場上在各個領域最出色的研究員，納入到我們的投研梯隊。比如說，2021年我們在新能源領域的投資做得不錯，就是因為在2020年加大了對新能源賽道的布局，引進了新能源汽車和綠能專業的人才，把研究延展到了整個行業，并且在A股和港股都增加了相關的研究員，確保了我們對新興產業的敏感度和全覆蓋。

不放棄任何一個行業的研究覆蓋

朱昂：講到全覆蓋，記得幾年前翁總就提到過“研究上沒有死角”，所以華安一直強調對各個行業都進行覆蓋？

翁啟森：華安基金不放棄任何一個行業，2021年煤炭和電力行業起來的時候，很多人可能已經遺忘了這些“冷門”的行業，但華安基金第一時間就觸覺到了變化。早在2020年碳中和第一次被提出時，我們就非常重視碳中和對中國產業變遷的影響，并且長期在煤炭和電力配置研究員。

我和你分享一個小故事。當時我想找一個研究員，既能覆蓋新能源，也要覆蓋電網和綠能。有一個看電力設備的研究員和我聊過后，并沒有選擇加入華安基金，因為他只想看熱門的新能源車，不想看當時還比較冷門的電力設備。去年這個研究員給我發了微信，終于理解我們當時的判斷力，對沒有加入華安這個平臺感到很遺憾，因為他發現華安基金對于產業變遷的透視度是如此前瞻。我們從來不是在最熱門的時候，配置熱門賽道的研究，而是比市場更早一些做研究布局。

我們也絕不放棄任何一個冷門行業。我一直說，每一個研究員如同守土邊疆的大臣，一定要做到“守土有責”，當所覆蓋行業有機會的時候，必須抗住大旗，對投資做出實質性貢獻。即便再冷門的行業，也有春天的到來。早在2020年，我在內部就提到不要低估周期“復辟”的力量，當時周期行業的鋼鐵、煤炭、化工等基本上處在行業指數的最低水平，市場最火的也是核心資產。事實上，周期“復辟”的力量超出了許多人的想象。

朱昂：所以解決研究厚度的第一個方面是提高研究員的層次，并且對各個行業實現全覆蓋，那么第二個方面是什么？

翁啟森：第二個方面是提高我們對底層資產的研究深度，也就是要厚實研究體系的“底座”。中國經濟發展到今天，正好是各個產業都處在升級改造的階段，每一個行業賽道都有勝出的機會點，所以會更加檢驗我們投研團隊的研究能力。

這幾年公募基金市場不缺少需求，理財新規落地后，打破了剛性兌付，非標的理財產品向凈值化轉型，這個過程中對權益資產的訴求很大。在巨大需求的面前，對我們最大的挑戰就是把投研團隊的底座打好，應對市場機會。

研究追求卓越，錘煉一批批優秀的投資新人

朱昂：為什么華安基金能持續誕生一批批優秀的投資新人？

翁啟森：大家或許有所耳聞，我對研究員的要求比較嚴格，導致華安的研究是比較嚴謹的。我在面試研究員的時候，都會丟給他們一個問題，他們是否了解我對研究品質的要求？

既然大家都知道我們對研究的要求和標準，那么這些研究員就會努力達到我們的要求、不斷接近、甚至超越我們的要求。華安基金對于研究員來說是有一定挑戰的，但是大家也都看到在這樣的要求下，誕生了越來越多優秀的人才，于是形成了一個正向反饋，推動越來越多優秀人才來挑戰華安基金這個平臺，形成一股向上的力量。

我個人的性格是追求完美的，對研究員要求很高，華安基金的投研團隊也形成了追求卓越的文化。在這樣的高要求下，能夠培養出一批優秀的研究員。我們的研究員，每天的晨會都需要直面來自我和基金經理的挑戰。許多研究員經歷了兩三年的錘煉后，積累出來的認知能力就和剛來時不可同日而語。

也可能是我們對于研究品質的高要求，一旦能被華安基金這個平臺看中，并且選拔成為基金經理，那么他們在做投資之前就已經被充分錘煉過了。這些人一上手做投資，就會發現在我們的高標準要求下，做好一個投資組合可能并不是那么困難的事情。

我覺得資產管理機構也必須打造投研體系的“底座”。投資是科學和藝術的結合，在互相交融的過程中，我們要把每一個投資流程盡量完善化、厚實化，那么好的投資業績就是一個水到渠成的結果。

所以，為什么華安基金有許多年輕的基金經理一上來就業績做得比較好，就是因為我們一直在打造扎實的投研“底座”，這些人在研究員生涯期間，不斷被要求達到很高的水準，包括對于研究的理解和投資的理解，那么一旦他們開始正式管理組合，基本上結果都不會太差，甚至有可能會超出我們的預期。

朱昂：那么什么樣的研究員，能成為基金經理？

翁啟森：我們的研究員必須在過去三年中有至少兩年在所覆蓋行業前二分之一分位，才有資格進入基金經理助理的選拔。在基金經理助理的選拔過程中，我們一方面會安排優秀基金經理給他們開講座，加深他們對投資組合的理解，同時基金經理候選人的模擬組合也要有突出的超額收益。

也就是說，一個研究員成為基金經理需要在兩個維度證明自己的能力：1）在研究上的認知能力，基本上過去3年能有突出貢獻的研究員，都是行業上的專家；2）對投資組合和市場的理解，這個需要在模擬組合中體現，特別是在答辯環節，主要是強調對投資的理解。

我們特別重視基金經理候選人對于投資的理解、個人的投資邏輯、對市場的理解等等，如果他對投資理解不到位，很可能在答辯的時候被淘汰。

基金經理和研究員之間最大的差別，就在于對市場的理解方面。我們要求每一個從研究員選拔為基金經理的人，都必須對全市場和投資有所理解，知道自己在市場面前所扮演的角色。華安基金不但培養行業專家，還要培養能把投資做好的基金經理。

我們的基金經理還有一個特點，他們的投資方法很多樣，但每一種方法背后都有代表性的海外投資大師。

朱昂：能否分享一兩個研究員成長為基金經理歷程中的小故事？

翁啟森：我們去年被大家關注比較多的一位基金經理是劉暢暢，她在做投資之前是看鋼鐵行業的。有一年她剛生完孩子回到公司，我就跟她說研究周期性行業，必須要去和期貨市場的人聊，才能映射出市場的前瞻性觀點，周期所處的位置。這個建議也讓劉暢暢把周期股的基本面研究和股價的運行找到了掛鉤點。之后正好遇到了周期性行業的供給側改革，劉暢暢作為研究員幫助我們投資團隊在鋼鐵股上賺了很高的收益。

我自己是半導體行業的工程師出身，對于TMT行業大的變化一直保持跟蹤和思考，也會丟出一些議題讓我們內部的TF Boys（泛指華安的科技投資團隊）討論。我印象比較深的是華為被美國制裁的時候，許多人覺得國內的半導體行業要不行了，但我們看到了海外龍頭企業在供應鏈的化整為零。在半導體的供應鏈上，華為早就做了準備，已經開始去A（去美國化），增加C鏈（增加中國化），培養了一批很優秀的中國半導體企業。再從整個半導體產業的變遷去思考，結合到資本市場的鏈接，我們整個投資團隊逆勢布局了半導體，幫助我們在2019年取得了很不錯的業績。

每一個賽道，都有長期業績突出的基金經理

朱昂：幾年前我們的訪談中，您談到要在基金經理表現不好的時候保護他們，但國內基金持有人通常比較短期，基金經理表現不佳作為管理層也會面臨來自渠道和持有人的壓力，能否具體談談在基金經理表現不好的時候保護他們？

翁啟森：我們比較幸運的是，每一年都有優秀的基金經理冒出來，能適當減輕市場質疑帶來的壓力。我們對于短期表現不是特別理想的基金經理，也都特別有信心，只要把時間維度拉長，我們會驚訝地發現許多基金經理的長期業績都很好。無論是胡宜斌、王斌，還是萬建軍。我們許多基金經理相對于基準和同業的月勝率、季度勝率都很高。我們并不追逐每一個勝點，但要求基金經理拉長時間看，都能做出自己的代表性產品。

資產管理這個行業競爭太激烈了，華安基金從來不是短周期的考核，我們是市場上比較早用一年、三年、五年維度考核基金經理的資產管理公司。即便一個基金經理一年業績不好，但是三年和五年業績還是很好的。

我們這些年有一批基金經理已經取得了超過20%的年化收益率，表現最好的王斌有接近50%的年化收益率，這個年化收益率表現是非常驚人的。長期優異業績的背后，也說明基金經理越來越清楚自己面對的客群，這些客群希望獲得長期回報。拉長時間看，只要在你需要表現的時候，做出超額收益，在市場對你不利的時候，控制風險，長期業績就會做得比較好。

在內部的氛圍上，我們從來不會放棄當年度業績不好的基金經理，反而是鼓勵他們，不給他們額外的壓力。我希望每一個基金經理都做出自己代表性的產品口碑，只要對投資者認真負責，長期一定會得到回報。華安基金的文化，也是對基金經理的包容性比較大。

我們會循序漸進，一步步涵養基金經理的光芒，不要燒盡。有一本關于Capital Group基金的書《長線》對我影響比較大，他們也是對基金經理進行長期的、多維度的考核，不是從單維度去評價基金經理的。

好的研究“底座”，是提升投研轉化率的關鍵

朱昂：研究和投資之間，如何避免內部“打架”的問題？

翁啟森：華安基金內部投資和研究團隊之間的融洽，非常讓我感動，也可能和我們包容的文化有關?；鸾浝碓絹碓缴羁汤斫獾剑龊靡粋€投資組合，要依靠多元的因素，不是單一研究員的問題。每個公司都有能力很強的研究員，也有比較弱的板塊。但是整體上來說，我們把研究“底座”的源頭把控好，引進優秀的人才，給這些人才包容的氛圍，讓他們在成為行業專家之前，有試錯的過程。有了優良的底層資產，基金經理的組合管理就會相對容易很多。

曾經有個細節讓我很感動，在一個研究員的行業處在低谷期時，我們的基金經理是去為研究員說話的，還給研究員送書，讓他靜下心來好好對投資進行理解。我們內部的包容文化，很少會出現投資部和研究部之間的矛盾激化。基金經理也知道，去吐槽一個研究員無法改變既成事實。

作為一個組織，我們還是回歸到如何打造強大的投研“底座”，如果內部有一些板塊比較薄弱，我們就會引進相應的優秀人才，彌補研究上的短板。投研“底座”如同一個投資組合一樣，也需要思考如何優化結構，進行布局。人員結構的優化，自然而然會反映到投資組合的優化。一個團隊的投研好壞，與研究“底座”有很大關系。我們這些年不斷堅持優化研究“底座”，研究員的信心得到增強，也就不會出現互相吐槽的問題。未來華安基金要更上一個臺階，需要引進更多優秀人才加入，夯實我們的研究“底座”。

研究“底座”如果足夠強大，基金經理對組合配置的置信度也會大大提高，置信度是提升投研轉化率的關鍵。如果沒有置信度，即便研究員做了重大推薦，基金經理可能也不會買很多倉位。這就如同優良的細胞，才能形成優秀的組合，最后變成優秀的個體。我們把投研的每一個模塊進行優化，之后變成小組之間的組合，再變成優秀的團隊，最后變成強大的平臺。

在這個過程中，我的角色就是不斷打磨研究員。每天的晨會，我都會去挑戰研究員，在這個過程中，把他們內心最強大的部分磨煉出來。

朱昂：在華安，研究員的資歷特別深，但大部分研究員都著急做基金經理，你如何留住資深的優秀研究員？

翁啟森：關于這一點，我很感謝華安基金展現出具有生命力的投研平臺。這個生命力，讓更多優秀的人才愿意加入這個平臺，并且在這個平臺中，能夠讓自己的研究被基金經理和市場所認可。我們一直有能力、有計劃、有訓練的不斷打造投研生力軍。大家也發現經過華安投研平臺洗禮后，都會逐漸成為一個有特色的基金經理，這也是為什么許多資深研究員都愿意留下來。而且，過去幾年優異的業績也讓大家的信心不斷提高。

我們內部研究員轉化為優秀基金經理的比例很高，許多新秀一上場就變成比較優秀的基金經理，經過3年的投資業績，就會被全市場看到。我們也會給新秀基金經理很多展現自己風采的機會，無論是面對渠道、公眾、還是媒體。這些年來，華安基金培養基金經理的科學化和有效性，也逐步被很多公眾渠道認識到。

今年開始，我們會啟動管理培訓生招募，從應屆生開始招進研究部進行內部培養，背后也是我們對這一套科學化的人才培養體系越來越有信心。

朱昂：最后，關于資產管理行業的發展，有什么書或者案例讓您印象比較深？

翁啟森：我非常推崇關于美國Capital Group基金成長歷史的那本書《長線》。Capital Group是美國規模最大的主動權益類基金，我不僅這本書反復看了好幾遍，也對這家基金公司做過深入的研究。

Capital集團一直強調把優秀的人、團隊、資源放到一起，并且始終對組織架構進行優化。過去幾年，聚焦和優化，也是華安基金投研平臺不斷在做的事情。