（作者系華安大安全主題基金經理 舒灝）

今年以來，軍工板塊下跌幅度較大。截至3月6日，年初以來中證軍工指數下跌16.37%，中證國防指數下跌20.68%，去年底市場對軍工板塊還是一片看好之聲，為何一到新年就如此慘不忍睹？

我認為軍工板塊下跌有兩方面原因：一是市場風格的影響，年初以來在穩增長預期影響下，地產和基建產業鏈股票明顯更強勢，此消彼長，成長風格股票資金流出顯著，除了軍工，新能源、半導體指數年初以來也經歷了大幅下跌；二是部分公司業績波動引發市場擔心，如1月20日晚中航沈飛公告年報預告，2021年利潤同比增長14.56%，顯著低于前三季度25%的增速，引發部分投資者對行業景氣度的擔心。

對軍工板塊后市怎么看？我的結論是：軍工板塊基本面沒有問題，這次下跌以后，配置價值值得關注。

首先，行業基本面一直維持高景氣度，飛機、航空發動機、導彈需求仍在高速發展中，相關公司的需求也沒有大變化，從已經披露的年報預告看，少數公司的業績不達預期并不是普遍現象，更多軍工公司的年報預告是非常亮麗的。個別公司的業績不達預期，估計和四季度研發費用的增加，或產品結算周期等因素有關，并不是產品需求出問題（相關情況在年報披露后，會更清晰）。

展望2022年，多種核心裝備的產能已經得到進一步擴充，對中上游配套企業的訂單或將進一步增加，一些新型武器裝備逐步進入列裝，也給相關公司提供更大的成長空間。

從更長期的維度看，軍工板塊的成長確定性也非常強，雖然近年來中國軍力已經有長足的進步，但相比世界一流水平仍差距較大，和中國的經濟地位也不匹配。為了應對未來的國際競爭環境，大力發展軍力已經是中國的“剛需”。

最新公布的2022年中國軍費預算為1.45萬億元，同比增速7.1%，增速較上年提升了0.3個百分點，也說明了我國對軍隊建設的重視。我們不用質疑未來政府對軍工產業的投入，要做的是只是跟蹤好哪些裝備將進入放量階段，沿著子行業的景氣度尋找投資機會。

從估值情況看，本輪下跌前，軍工板塊估值就不算貴，經歷此次下跌，估值就更具吸引力了?？梢钥吹?，軍工板塊整體估值已經接近近幾年來的最低水平，而一些龍頭公司的估值更是接近或低于歷史平均水平，行業整體呈現出高景氣、相對低估值的狀態。

軍工什么時候能重回上漲？從市場風格看，近期市場偏愛穩增長相關的價值股，導致成長股資金分流，也是軍工及成長板塊下跌的重要原因。根據歷史經驗，穩增長政策開始見效后（社融增速開始回升），往往成長股階段性占優。1月社融數據已經超預期，預計這一趨勢還將延續，相信未來市場風格將逐步轉向均衡。成長板塊中，我們應該尋找業績高增長，估值合理的板塊，軍工是其中比較有吸引力的板塊。

此外，市場擔心美國政策收緊超預期，尤其近期國際地緣政治緊張，導致大宗商品價格波動較大，引發市場對通脹的擔心，從而對高估值板塊造成一定壓力。但考慮到美國潛在的經濟壓力，以及未來國際形勢緩和的可能，現在很可能是市場預期最悲觀的時候，未來美國升息預期逐漸明朗后，這一影響有望逐漸減弱。

最后，軍工板塊自身的成長性，是影響股價的根本因素，隨著一季報臨近，軍工的成長性將逐步得到證實。

綜合來看，我們有信心，軍工板塊配置價值值得關注。