（作者系華安國企改革基金經理 張亮）

投資要向前看，因為企業生命周期的價值判斷主要取決于其未來賺取的現金流。

準確的預測未來是非常困難的，我們可以通過持續深入的對宏觀和微觀的分析增加判斷的勝率。

“向前看”的宏觀基礎是對行業趨勢的分析和判斷，尋找成長空間大的行業；“向前看”的微觀基礎是審慎細致的對公司過去的經營情況/競爭優勢的總結分析，扎實的過去可以提升未來的勝率。

某些公司商業模式穩定，超額收益源于投資者對公司商業模式的深刻認知以及更準確的現金流預測；某些公司商業模式有周期性波動規律，而公司有行業絕對領先的競爭優勢和盈利能力，這時投資者需要擦亮眼睛，避免把短期低迷長期化的誤判，超額收益來源于價值洼地的發掘。有些公司或者行業還會受到突發事件的意外沖擊，這種突發事件造成的價值洼地也值得重視。

具體到當前的市場環境，我們認為經濟有下行壓力但其中也不乏投資機會。透過現象看未來，我們最看好服務業價值洼地的投資機會，因為突發性事件對公司未來現金流的影響甚微，如果參考2003年非典的影響，我們會發現需求得到了很好的填補。

本次新冠疫情對行業沖擊的持續時間較長，后續修復的力度預計也會更大。隨著疫苗普及率的逐步提升以及特效藥的研發進展，疫情對人類生產生活的影響將逐步緩解，出行終將正?；?，被壓制的服務業需求將會得到爆發性釋放，我們看好旅游酒店/航空機場/景區演藝等服務業的冬去春來。從微觀角度看，疫情期間這些行業的龍頭公司很多完成了逆勢擴張，市場份額進一步提升，產品進一步優化升級，行業競爭格局改善。我們認為后續每一次散發疫情的擾動可能都是配置的好時機。

此外，我們認為當下最大的時代變局就是人類對環境的態度和能源政策的改變。我國新型電力系統建設是十四五的重大工程，也可能是國家宏觀產業政策逆周期調節的發力點。

目前新能源發電量占新增發電量的占比不足20%，達到50%的主體地位還很遠，這有賴于新能源裝機以及儲能的大力建設，也有賴于電網智能化投資的進一步提升。新能源發電裝機和發電量未來將持續得到提升。2021年風電的裝機成本大幅度下降，風電運營的收益率超過光伏，后續風電的裝機量提升帶動相關公司快速增長。此外，還有一些行業受制于環保和“雙碳”約束，新增產能成為不可能，這些企業的長期現金流和盈利中樞有望穩定向上，我們積極尋找其中回報率較好的優質企業。