“會堅持以合理的價格買有價值的公司，今年會把合理的估值放在更重要的地位，在目前市場環境下可能是更重要的。”近日，華安基金的基金經理饒曉鵬在接受澎湃新聞記者專訪時如是說。

饒曉鵬表示，2020年A股上漲的主要原因在于估值提升，2021年以來高估值個股普遍回調，市場波動較大，但相比歷史上幾次幅度較大的波動，此次僅是部分熱門板塊出現調整。

“今年還是有結構性機會可以把握，” 饒曉鵬表示，有不少公司一季報業績很好，并且估值也不高，只是過去兩年并不在大家關注的視野里。

具體來看，饒曉鵬認為有兩類機會值得關注：第一類，是業績突出但因為資金偏好原因被市場忽視的品種；第二類，則是自身能力建設持續推進的品種，“外部因素的影響暫時掩蓋了企業能力建設的成果，但是一旦市場人氣復蘇，他們的能力就會顯現出來。”

“還是市場自身的問題”

 

在饒曉鵬看來，導致A股此次下跌的主要因素并非美債收益率上行等外部因素，還是市場自身的問題，即部分板塊估值過高或者泡沫化，這從客觀上壓縮了未來的收益率。

“例如很多板塊在去年業績受損的情況下依然獲得可觀的漲幅，透支了未來的增長。不過，相比歷史幾次比較大的調整，這次A股的波動并不算最大，且這一次市場也并非所有板塊下跌，而是由部分熱門板塊調整導致。”饒曉鵬指出。

同時，饒曉鵬還補充，A股經歷過去兩年持續上漲后，機會比過去少一些，但并非沒有，對部分估值沒有泡沫的板塊或公司，自身的產業邏輯、成長邏輯仍值得研究。

“我還是愿意從長期角度看待一些投資機會，可以容忍短期基本面不理想但市場給了合理估值的好公司。”饒曉鵬提示了兩大類機會，第一類是業績突出，由于資金偏好原因，被市場忽視的品種；第二類則是自身能力建設持續推進的品種。

在饒曉鵬看來，第二類機會更具有長期布局的意義。

“有些公司從去年開始到今年，一直在進行產能擴張，疫情期間也在正常進行產能的投放。如果單純看報表的話就會發現，很多潛力是放在‘在建工程’里面，在沒有完成的時候，當然沒法產生業績。今年經濟恢復正常以后，公司的資本效率就會提升，企業的業績增速或許會迅速得到提升。”饒曉鵬表示，有些公司，大家習慣去分析的時候把它視為周期性波動行業，但實際上很多公司能力建設是走在報表前面的。

在饒曉鵬看來，A股市場上仍不乏估值非常便宜但現金流很好的公司。

具體來看，饒曉鵬指出，這類公司在制造業、科技、環保類、消費類、金融、周期等行業中都有。

今年要適當放低收益率預期

對于A股后市走勢，饒曉鵬表示，中國的疫情防控有效，為經濟復蘇提供了有力保障。

“經濟基本面依然沿著固有路徑發展，2020年二季度以來，貨幣環境正逐步回歸常態。海外經濟隨著疫苗的普及，未來也可能逐步復蘇。”不過，饒曉鵬擔心，在疫情期間，隨著部分海外經濟體向實體注入大量流動性，寬松的貨幣政策不是“免費的午餐”，今年的一些負面效果可能逐步顯現。

饒曉鵬表示，未來可能是經濟復蘇和風險偏好逐步回歸常態的狀態。“市場在經歷過去兩年持續上漲后，投資機會比過去少一些，所以要適當放低收益率預期。但對一些估值沒有泡沫的板塊或公司，自身的產業邏輯、成長邏輯值得研究。”

值得注意的是，近期部分一季報業績出色的上市公司卻出現回調，甚至一度出現大白馬股逐個“閃崩”的情況。對此，饒曉鵬分析稱，“一季報很少看到業績不佳的上市公司，調整說明市場對業績增長的預期太滿。一旦太滿的預期遭遇業績稍有不及，就會引來資金集中出逃，高估值個股出現階段性大幅回調。”

在投資長跑中，應做有把握的投資選擇

由于管理的多只基金在年內的震蕩行情中表現抗跌，饒曉鵬被稱為“寶藏基金經理”。

2020年四季報時，饒曉鵬已注意到市場可能存在的風險，在結構和倉位上有一定的風險準備，將A股倉位調整到80%或以下，并壓縮了部分過高估值板塊的持倉比例，主動放棄高風險的領域。

在14年的從業生涯中，饒曉鵬經過多次牛熊轉換， 因此，他十分注重控制投資回撤，一是投資真正的優秀公司，除去系統性風險，歷史上主要的虧損主要是“踩雷”造成的，投資優質的公司能夠在很大程度上降低這類風險；二是保持基本面研究跟蹤，包括對盈利和估值的預期；三是關注市場自身的輪動趨勢，行業是輪動的，通過輪動模型輔助判斷極端的情況，能夠一定程度上降低階段回撤。

在饒曉鵬看來，“人的理性是有限的，組合風格過于單一，則可能對未知風險的適應度低而造成回撤。作為基金經理要保持組合多樣性，相對平衡，適應不同環境。”

饒曉鵬坦言，投資是一次次的選擇，長期數次選擇如果要獲得好回報，就需要盡量降低選擇失敗或回撤的概率。在投資長跑中，應做有把握的投資選擇，雖然階段性可能會慢一點，但這樣的選擇不容易犯原則性錯誤，能夠積小勝為大勝。