（作者系華安香港精選基金經理 蘇圻涵）

　　延續前一年的走勢，2018年開年后港股再登新高。對于后續行情，我們可以從宏觀、政策、估值、資金等四個方面進行分析。

　　首先，就宏觀層面而言，從實體經濟中產業鏈最長的房地產和汽車行業的預期來看，我們認為2018年實體經濟增速略微放緩的概率較大。房地產投資方面，從銷售增速領先于地產投資的角度出發，基于商品房銷售已于2016年3月觸頂回落，我們認為房地產投資大概率已見頂回落。2017年汽車工業增速顯著回落，主要受購置稅減半政策退坡影響，2017年消費熱情不高（尤其是1.6L及以下車型銷量增速下滑明顯）。參考2010年和2011年購置稅優惠政策退出的情況，2018年汽車行業銷售增速或仍下行，甚至可能出現負增長。

　　其次，從政策面來看。中央經濟工作會議秉承十九大精神，對2018年的整體經濟發展和金融政策進行了定調，要求穩中求進，更重視金融風險的防范和化解。財政政策和貨幣政策方面，在強調財政政策積極有效的同時，延續貨幣政策的穩健中性。

　　第三，在估值層面，恒生指數和國企指數的估值都恢復到2011年以來震蕩區間的中值附近。雖總體來看并未高估，但部分2017年基本面突出、預期業績成長確定性高的行業及個股，包括消費電子、汽車、TMT等板塊的估值已大幅偏離原有估值區間，基本反映了業績的高速增長。從歷史來看，港股市場的估值與盈利成長高度正相關，后期估值的持續擴張還需要盈利增長的改善。

　　最后，從資金面的角度看，港股走強與南下資金的涌入息息相關。統計顯示，2017年滬港通和深港通累計流入近3000億元人民幣。目前來看，經過2017年的上漲，港股市場相對于A股市場，其低估值、高股息、稀缺性以及非人民幣化的結構性優勢仍然存在，預計2018年南下資金仍將持續流入港股。

　　2018年港股整體走勢可能是震蕩市，重復2017年牛市行情的可能性較小。當前，美國加息周期進入下半場，QE退出進入實質性階段，資金可能回流發達市場。而經濟放緩、企業盈利增長的高基數等因素，導致2018年企業盈利增長將大概率下行。流動性和盈利增長都不支持港股估值的進一步系統性擴張。市場主線可能從2017年的經濟復蘇、聚焦龍頭，轉變為均值回歸，部分低估值的標的有回補空間。而南下資金作為2018年的港股增量資金，其價值取向將決定結構性行情的方向。