?。ㄗ髡呦等A安基金投資研究部高級總監 楊明）

　　2008年之后暴露出來的全球經濟增長乏力問題，我認為其根源是三個紅利的消失。

　　第一個是人口紅利的消失。之前人們認為人口紅利消失的主要影響在供給面，即勞動力短缺問題；但事實告訴我們，人口紅利消失所影響的主要方面是需求面。因為勞動力的減少，在人口結構發生變化這樣的長周期內，是可以通過技術進步、資本投入、全要素生產率的提高來彌補的。但是人口老齡化帶來的消費需求的降低卻無法彌補——機器人可以代替人勞動，卻不能代替人消費。

　　第二個是追趕紅利的消失。戰后經濟快速增長的背后，都有后發經濟體快速追趕的案例。先是日本和西歐經濟的快速修復和追趕，然后是亞洲“四小龍”、韓國以及中國經濟的快速發展。隨著全球經濟發展水平的落差不斷被填平，這種落差勢能轉化為增長動能的過程正在不斷衰減。這從本質上看雖是好事，但是會表現為經濟增長速度的下降。

　　第三個是公平紅利的消失。戰后美國經濟的快速發展，建立在二戰前后美國經濟結構發生重大變化的基礎之上。彼時，美國經濟從自由放任資本主義轉變為國家對分配關系進行全面干預，從而降低了收入分配差距，并造就了中產階層的崛起。但是這個過程到新一輪全球化開始后，全球競爭導致了資本話語權大幅提高，結果分配關系開始惡化，并最終導致生產過剩、消費不足的問題。

　　上述三個問題曾相互交織，一個紅利的逐步消失也可能被另一個紅利的崛起而掩蓋，現在終于到了三個紅利均出現衰減狀態的階段。第一個紅利的消失無法克服，只能通過創造出更多的消費熱點來進行緩解；第二個紅利的消除則意味著需要開發更加落后的地區或者國家；第三個紅利是最有希望出現扭轉可能的，不過這需要制度變革。在全球化的時代，讓資本變得節制非常困難，即便出現英國“脫歐”這樣的極端抗爭形式，事實上也未必有用。

　　但是切記，資產價格的上漲并不是對未來有信心的表現。其實，資金爭奪安全的債券，以及現金牛股票，還有不斷回升的金價，都顯示出市場的恐懼。在我看來，這種恐懼的本質是：在資本相對過剩且日益嚴重的趨勢下，那些現在仍被當成財富的金融資產，實際上已經喪失了代表真實財富的資格。

　　值得警醒的是，這種真實價值的消滅會讓誰來承受，現在尚未揭曉答案。而在2000年科技股泡沫破滅后，事實上第四次科技革命引發的調整大周期已經到來。自那以后，由于房地產泡沫、債務泡沫，以及寬松的貨幣政策相繼出現，這個調整要求被不斷推遲。面對這樣的全球環境，中國正通過改革來努力提升自身的實力。改革的重要性也因此彰顯。