?。ㄗ髡呦等A安生態優先、華安寶利配置基金經理）

　　自2013年以來，成長股是資本市場上最耀眼的一顆星星，成長股最容易喚起投資者狂熱的情緒，投資者也容易給予其高估值，甚至有一段時間，持有價值股是一件“令人很羞愧”的事。但我們要去尋找投資的本質，不能迷失在市場中，要明白雖然市場的鐘擺一直在擺動，但不論如何擺動都不會影響到那些好公司，說到底一筆好的投資是根本不分派別的，區別只在于自己的了解程度和風險承受度。我們要做的是：勿忘初心，方得始終。

　　勿忘初心的第一點，就是要回到事物的本質。微信上曾廣泛流傳一篇實證文章，大致意思是最近幾年很多Tenbagger(十倍股)并沒有相匹配的盈利增長，認為A股大多時候都在炒作，但這恰恰道出了當前A股市場的一些特殊性，很多時候股價的主要驅動因素是估值的大幅擺動而不是盈利，那么為何會出現這樣的結果呢？這是非理性下的合理性結果。

　　首先，海內外對成長股熱度不同的一個很大核心因素是投資者結構不同。A股90%左右的投資者都是散戶，散戶天然具有很強的羊群效應，并存在一定程度的認知偏差；加之機構投資者由于相對收益考核以及時間周期的問題，也具有一些散戶特征，這導致A股市場中，成長股很容易搶跑并常常被追捧到極致，當一個公司預期未來幾年盈利能增長3倍時，其估值會先漲3倍，而當盈利真的實現時，卻開始了殘酷的殺估值。

　　其次，近些年來國內經濟狀況也發生了相應變化，人口、投資、資源、外資等紅利正在逐步消退，許多享受傳統紅利的行業和公司正在變得前途暗淡，而那些對傳統行業或模式進行顛覆的“綠芽”在經濟寒風中頑強快速成長，正是這些“綠芽”讓投資者看到中國轉型成功的希望。很多成長股被市場追逐是因為這些公司在新興產業中的卡位被認同，或者是新的商業模式打開了增長想象空間。

　　對成長股的偏愛在海內外市場都是相同的。Twitter的市值約為179億美元，將近紐約時報市值的8倍，PB估值達到4.2倍，而紐約時報只有0.29倍。紐約時報處于持續盈利狀態，但Twitter仍然處于巨額虧損中，那么，如何解釋Twitter公司的高估值呢？答案是未來現金流，因為投資者預期Twitter在未來可以消滅諸如紐約時報之類的紙媒。簡單地說，一個企業今天的價值是它以后創造現金流的折現值，一家老公司如果能維持目前現金流，就可以保持自己的價值，但是任何公司在與行業新顛覆者競爭時都會造成利潤損失，因為顛覆者的現金流根本就不是來自于與傳統公司競爭的正面戰場。

　　那么一家快速成長的公司，理應給予高估值嗎？這是值得我們思考的問題，我們必須查明，公司的盈利高速成長是經常性的還是非經常性的？公司的成長是長期的均衡增長還是周期性的？公司的成長是內涵式還是外延式增長？公司的成長是否是有質量的增長（有現金流伴隨）？其實，成長股與價值股隱含的是行業或企業所在生命周期的不同階段而已。

　　查理·芒格曾經說過：如果你買一個價值低估的股票，你要等到價格達到你算出來的內在價值時賣掉，這是很難的，但是如果你買了一個偉大的公司，你就坐那兒等著就行了。這就是所有成長股投資者內心想要追尋的終極結果。