【數據】

　　7月份出口大增14.5%，雖然增速提高符合PMI新出口訂單的預示，但是幅度仍然大幅超過預期，進口同比下滑1.6%也大幅低于預期，導致當月順差473億美元創出多年來新高。

　　7月份全國財政收入12662億元，同比增6.9%。1-7月累計，全國財政收入87300億元，同比增長8.5%。財政收入增速繼續處于低位，體現了經濟增速較低、稅收增長緩慢的態勢。

　　7月份財政支出10256億元，同比增長9.6%。1-7月累計，全國財政支出79410億元，同比增長15%。財政支出增速明顯放緩。

　　企業所得稅增速基本穩定、略有走低，主要是受房地產企業盈利增速回落拖累。7月份金融業企業所得稅增長13%；房地產企業所得稅下降15.5%；工業企業所得稅增長17%。

　　7月份CPI和PPI都比較平穩，符合市場預期。

　　7月工業增加值同比增長9%，比之前略有回落。

【華安點評】

　　在6月數據出現普遍超預期反彈后，7月數據再度普遍超預期回落。結合兩個月數據看實質性不佳的主要是工業品產銷率的回落，但從PPI表現看這或許集中在煤炭等少數產品上，也或許與7月短期信貸萎縮導致采購不足有關。整體上看經濟仍成低位橫盤小幅波動態勢。

　　6、7月波動的主要原因還是一些政策性因素。包括：5、6月份財政支出的大幅加速和預算赤字約束下的7月急跌；6月與政策和報表因素相關信貸大量投放，而需求自身相對均衡，導致6月短期透支需求后7月回調。所有這些也都暗示經濟自主性回升力量不足，但也有了一定的彈性，因此容易隨著外部因素而波動。

　　政策基調仍然清晰。一方面政治局會議已經對下半年政策定調，另一方面從央行的解釋動作看穩定市場預期的愿望還是比較強。特別是提到8月上旬開始日均貸款新增量已經在300-500億之間，表明需求并非趨勢性疲弱（2009-2013年8月貸款新增量均值為6300億）。定向刺激措施可能會再有。

　　核心問題還是房地產領域的調整進程，而這關鍵看9-11月的情況。

　　對于股市而言，“數據平穩+政策偏暖+改革推進”是其偏好的組合，表現在7月15日公布超預期的M2引發了深綜指連跌三天，而昨天公布低于預期的數據后深綜指則穩步拉回。后期這個組合有相對較大的概率會維持，因此市場有可能會保持平穩，特別是主板。

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