成長與價值是在過去幾年已經被大家用得非常多的詞匯，大家習慣于稱呼某些特定的股票為“成長股”，而另外一些為“價值股”。似乎劃分的界限，一方面是高成長，另一方面高成長又往往伴隨著較高的估值，但因為標記上了“成長股”的標簽，而使得“價值股”和“成長股”之間的估值差，被大家默認為是理所當然的。這是最近幾年出現的一個非常有趣的市場現象。

　　那么，我們繼而需要討論一個本源上的問題：什么是成長？而第二個問題則是：成長和價值，真的是對立的嗎？

　　我以為成長的定義非常簡單，就是持續高速增長的每股收益。這里包含了三層意思：1、持續高速增長，隱含了增長的速度和時間路徑；2、每股收益，而非市值，這也涉及公司盈利的分享問題；3、增長，可以是預期的增長，也就意味著可以沒有當期的業績，可以是概念主題。但最終，也必須以實實在在的業績來兌現，并且資本市場不會給予太多的容忍時間。沒有實在的業績，從哪里漲的，透支了，會回到哪里去。

　　從這個意義上來說，在資本市場上，不成長，無價值。資金的天性是逐利，在一個無風險利率仍然為6-7%的市場上，資金在無風險收益率上加上自身對股權投資風險溢價的要求，繼而追逐高成長的特性，是不會變化的。變化的無非是對于未來成長的預期，以及在當前可獲得的預期回報中不斷的比較，誰的成長性更好，更靠譜，路徑更持續。這同時也意味著，只有成長，才是終極的防御。

　　但這一切，與價值有關系嗎？也就是說，高成長一定意味著高估值嗎？在大部分時候是的，因為對公司基本面的發掘越來越深度、及時。然而，認同成長，并不意味著接受高估值。因為所謂成長，本質上在業績兌現前僅僅是一種成長的預期，成長的高估值。這種高估值在有些情況下是由樂觀情緒導致的。很多時候投資者給予某一個行業或者個股習慣性高估值，大多是對未來過于樂觀的基本面預期，而忽略業績兌現的不確定性。任何事物，都有不確定性，和不能符合投資者完美預期的時候。在這種時候，投資者會由于低于預期而轉為悲觀。而在投資者悲觀時，往往又會給優質的成長公司不可思議的低估值，忽略了這些公司未來或許扎實而可持續的業績。

　　再深入一些說開去，公司價格本質上由交易的投資者的供求決定，因為買單和賣單的相對多少才直接決定價格，這是最基本的經濟學原理，并不深奧。因而，股價的中短期變化并非來自于基本面本身，而是來自于市場投資者對公司基本面的預期變化。其超額收益則來自于我們與市場的預期差，而并非僅僅來自于公司基本面本身。當然，股價的長期邏輯，則必須建立在公司扎實持續的靠譜業績基礎上，以及公開透明的投資者溝通，和較為科學的公司治理結構上的。

　　至此，如果需要歸納成長和價值的關系的話，那么成長是對公司預期業績增長速度和路徑的描述，在某種意義上，也是對公司所處生命周期的認定。而價值則由投資者自身的定價有效性和定價糾錯能力來決定，或許在大多數情況下是有效的，但在很多時候也是無效的，同時與公司實質的成長其實毫無關系，更多的則是與投資者的情緒相關。

　　不成長，無價值。但同時，高成長不是接受高估值的唯一理由。這是我對于成長和價值關系的認識。

　　（作者系上證180ETF及聯接基金、中證細分醫藥ETF基金經理）