改革永遠是歷史上的主軸，也永遠是資本市場上最受歡迎的投資主題。以投資為導向的經濟增長模式走到盡頭，一方面，投資對于GDP拉動的邊際效用遞減加速，另一方面，基建和房地產投資導致的資金黑洞，產生了影子銀行等一系列問題，開始嚴重威脅我國的金融系統穩定。十八屆三中全會提出的一系列以市場化為導向的經濟、金融制度的改革，正式拉開中國經濟轉型的大幕。向消費為導向的可持續性經濟增長模式轉型已經成為共識。

　　從國家經濟成功轉型的經驗來看，轉型可能無“牛市”，因為占股票市場主體的舊經濟代表難以享受轉型紅利。但轉型一定有“牛股”，符合經濟轉型方向，擁有新技術、新產品、新模式的公司將搭上轉型的順風車，成為中國新經濟的代表。結構性行情將成為中國經濟轉型期間的常態。

　　從推動經濟增長的生產要素看，人口紅利釋放的高峰已過，通過出口和貨幣超發，為基建和地產投資提供資本的增長方式，也走到了盡頭。通過制度變革，激發企業家精神，促進技術進步，和信息交流，將成為新經濟發展模式下，經濟增長的抓手，將是政府支持政策出現的高頻領域，也是我們在尋找牛股時，需要關注的方向。

　　從行業角度來看，美國、日本、韓國等經濟轉型經驗表明，實體經濟從舊增長模式向新增長模式轉變的過程中，符合經濟轉型方向的消費、醫療、信息技術等行業的市值將大幅成長。以美國為例，電信服務、信息技術、醫療服務、可選消費和必選消費等泛消費行業市值占到美股總市值的66%，而A股上述行業市值總計僅占市場總市值的35%?？梢灶A見，新經濟時期的牛股，大概率將在上述行業中產生。

　　從投資主題來看，我們秉承前述的觀點，認為通過新技術的使用，社會信息交流和獲取的成本大幅降低，社會交易成本的降低，從而推動經濟的增長。

　　我們最為看好社會整體信息化過程中的受益行業和個股。類似于美國克林頓時期的信息高速公路計劃大幅提升美國社會信息化程度，2013年8月，中國政府出臺《關于促進信息消費擴大內需的若干意見》，推動信息產業，增加信息消費比重，轉變經濟增長模式的決心明確。

　　在社會消費的各領域，隨著信息化程度的提高，都將產生受益的行業、個股，包括金融信息化領域的移動支付，教育信息化領域的教育信息平臺，娛樂信息化領域的社交平臺和手游，交通信息化領域的LBS等。同時，節能環保主題也是我們重點關注的領域。一方面，增加節能環保的投入是在還舊經濟增長模式下的舊賬，另一方面，節能環保的投入有助于提升生產要素對于經濟增長的邊際貢獻效用。新經濟模式下，越來越高的環境約束，對于傳統行業的投資有負面影響，而對于環保行業則是促進因素，大氣治理、污水處理、固廢發電等成為“牛股”的溫床。

　?。ㄗ髡呦等A安基金基金投資部總監、全球投資部總監、基金經理）