在研究不同風格的指數時，無論從我國的現實情況，還是從國外的歷史經驗來看，都存在較為明顯的風格輪動現象。在極端情況下，風格間的差異也會走向極值，同時會伴隨著各種對于估值差異的揣度和解釋，并往往具有自我強化傾向，這也是符合人性規律的。

　　如果我們把眼光放長一些，從中期時間維度去觀察這種風格輪動的起落，倒是可以發現一些有趣的現象。比如，從2010年創業板開板以來，到2012年末，若對滬深300和創業板指數年度漲跌幅進行歸因分析，將之拆分為估值提升和盈利增長兩個部分，那么從每年情況來說，滬深300和創業板之間跨年度可持續的估值提升差異，這種現象并不存在。從連續三年期累計漲跌和累計盈利增長拆分來看，也同樣不存在兩者間明顯的估值變化差異。更有意思的是，兩者估值中樞均不斷下滑，創業板的估值中樞下滑得更多些。即使我們把時間維度放到十年，即從2003年到2012年，估值提升的持續貢獻在不同風格間（以滬深300和中證500為例）也幾乎不形成任何的差異。亦即，從三年或十年維度來看，大盤和小盤在估值提升方面給投資收益帶來的貢獻上，其實是差不多的。投資收益在三年和十年維度，主要還是由公司盈利增長所貢獻的。

　　換而言之，追逐某種風格的估值變化只能貢獻投資績效的短期波動，而不能貢獻可持續的業績，最終估值變化仍將具有均值回歸的特性。并且，在資金利率不斷提升的背景下，估值作為融資成本的倒數，其中樞同樣具有不斷下行的趨勢（即隱含融資成本將不斷上行）。

　　但在估值差異波動非常劇烈的環境下，在保持本身投資理念的前提下，維持平衡的組合，或許是一種理性的選擇。原因在于，一方面，雖然估值波動具有均值回歸性，但在時間上同樣具有不可預測性。這就注定了，對于單個投資者個體來說，會成為成功利用估值波動獲取巨大超額收益的幸運兒，但對整體投資者樣本來說，其超額收益均值必然在中期內歸零。此外，自身投資理念的堅持，才是最終獲取穩定超額收益的核心競爭力。而兩者的平衡，在大概率上可以為中期內獲得持續穩定的超額收益提供保證，同時又使得投資者本身具有良好的心態。

　　能在趨勢投資非常強勢的市場環境中維持平衡的確不易，而歸根結底是擁有平衡、看長的投資心態。這也同時需要在堅持自身投資理念的背景下，保持開放、靈活和多角度的視野去看待這個市場和其他不同風格的市場參與者，時刻提醒自己保持客觀的態度。投資即心態，這并非一句空話。（作者系華安上證180ETF及聯接基金、華安深證300指數基金經理）