《金融業發展和改革“十二五”規劃》中，中央對利率市場化改革提出三個層次：推進金融市場的基準利率建設，健全中長期債券市場收益率曲線，放開替代性金融產品價格。迄今利率市場化改革已經有16個年頭。貨幣市場利率及銀行間債券市場融資利率基本上實現市場化。在利率市場化過程中，債券市場尤其是信用債市場面臨歷史上難得的迅猛發展機遇，無論是從一二級市場規模、債券定價和收益率曲線形成，還是從投資者行為上都取得了長足的發展。

　　這對債券市場規模的影響體現在：

　　一級市場上，企業紛紛從申請貸款轉為直接發行債券，直接融資逐漸取代間接融資，即增加債市的供給。以信用債為例，占GDP比重從2004年的1%升至2011年得10%。同時信用債擴容背景下，發債主體也會更趨多元化，未來信用債的信用利差將會出現更加明顯的分化。

　　二級市場上，以債券市場最大參與主體銀行為例，間接融資被直接融資替代，信貸減少；銀行成本上升，要求更高的債券收益率，銀行風險偏好上升，銀行中低評級信用債需求增加。其他投資群體如養老金保險、企業年金、固定收益信托、基金公司等的旺盛需求也會激發出來，基金公司固定收益類產品熱賣就是很好的例子。借利率市場化的東風，信用債市場供求兩旺，債券品種、數量、參與主體都會迅猛發展。

　　對信用債定價的影響。2004年之前，企業債發行普遍采用銀行擔保，因而企業債的信用評級和發行利率無差異化現象較為突出，評級幾乎全為AAA級，幾乎沒有違約的可能性，難以體現不同企業之間的資質水平差異。2004年之后，取消銀行擔保，企業債券由額度審批到實質核準制度轉變，不同性質、不同行業的企業通過債券融資，豐富了發債主體信用級別的層次，公司債和中期票據信用級別從超AAA到A,信用等級豐富，增強了信用債市場的規模和流動性，完善和平滑了信用債收益率曲線。

　　對機構投資者行為的影響。利率市場化改革前，間接融資占主導地位，信用債發行量非常小，而且銀行擔保導致評級非常高，機構投資者沒有興趣，轉向炒買炒賣長期限利率品種。市場上充斥著交易型投資者，缺少配置型長期投資者。隨著利率市場化改革的推進，信用債市場從品種、期限、信用等級、流動性高低等各方面都會有長足的發展，可以滿足各種各樣投資者需求，持有適當的債券到期將成為不少投資者明智選擇。炒券變成選券，對機構投資者信用評級能力和信用評級體系都提出比較高的要求。

　　個人投資者購買債基因此要注意選擇公司綜合實力強、有自己完善的評級體系和評級團隊的公司。

　?。ㄗ髡呦等A安強化收益債券、信用四季紅債券基金經理）