一直以來外匯占款都作為市場流動性的主要注入方式，但今年外匯占款顯著減少，導致資金面波動較為頻繁，需要央行運用準備金和公開市場操作等手段對市場流動性進行補充。在過去，逆回購操作并非“?？?rdquo;，其偶爾出現也主要是為了平抑短期因素造成的資金波動。但最近三個月，市場預期的降準遲遲未兌現，央行在公開市場上進行的連續逆回購操作卻成了釋放流動性的主要工具。

　　這里姑且不論7月份以來降準為何一再落空，央行頻繁的短期逆回購操作的確在一定程度上替代了準備金率下調——調節流動性這一功能，滿足了金融機構的流動性需求。金融機構開始逐步修正貨幣市場利率單邊下跌的預期，SHIBOR利率呈現出震蕩波動、脈沖走高的態勢。

　　我們認為保持中性偏緊的資金面更有利于央行的操作。這是因為“由于結構性流動性盈余的存在，央行公開市場操作回收流動性的利率不是市場的邊際利率，對市場利率沒有決定性影響，從而令央行貨幣政策操作的意圖在銀行體系中傳導不暢”（孫國鋒，央行貨幣政策司副司長）。也就是說，在市場存在結構性流動性緊缺的情況下，央行在公開市場操作中的利率對市場利率有著較強的引導作用，從而使得央行貨幣政策操作的意圖得以順利傳導。

　　另一方面，逆回購操作也成為市場的新風向標。

　　6月7日央行發布年內首次降息公告，金融機構一年期存貸款基準利率下調25個基點，與此同時，將存款利率浮動上限定為基準利率1.1倍，貸款利率浮動下限定為0.8倍。本次降息是自2008年12月以來的首次降息，但更重要的是利率浮動區間的擴大，這是利率市場化進程的重要一步。但隨著未來允許的浮動區間的擴大，存貸款基準利率的基準性就會被削弱，央行需要新的基準利率指標。

　　逆回購利率此時脫穎而出。央行可以長期堅持大量的逆回購操作，通過逆回購操作的期限、數量、利率、頻率等信息來向市場傳達其意圖，不但高效而且高頻。

　　展望未來，外匯占款減少的趨勢沒有發生根本改觀，央行將繼續實施穩健的貨幣政策，通過靈活的公開市場操作，不排除搭配準備金政策，來實現貨幣政策的預調微調。當然，政策有效性相信仍將是央行關注的重點。在這樣的背景下，未來貨幣市場利率將呈現出區間震蕩態勢，單邊上行或下行的可能性都不大。

　　目前一年期存款基準利率3.0%，央行7天逆回購利率3.35%。較高的貨幣市場利率和中性偏緊的資金面，最適合以貨幣基金和短期理財基金為主的短期產品的表現。下半年以來通脹反彈，發行量加大，債券市場有所調整，這也利于不主動進行期限錯配，完全期限匹配的部分理財基金凸顯業績。相信貨幣基金和短期理財基金會再次受到市場的青睞。

　　（作者系華安月月鑫、雙月鑫、季季鑫短期理財債券基金經理）