今年6月以來，對于量化寬松政策的預期，導致全球資本市場出現風險偏好上升（Risk On）趨勢。期內風險資產價格，包括大宗商品、股票、公司債券等均出現上漲。其中股票市場全球普遍上漲，歐洲市場領跑全球市場。中國香港市場也跟隨外圍市場反彈，但出現結構性分化。H股溢價由之前5月底的117.15，下降到104.67。

　　在外圍風險資產反彈，資金流入的正面推動下，以及中國內地宏觀基本面持續疲弱，同時政策預期不斷低于預期的負面拖累，香港市場6月份以來走勢出現結構性分化。大市值藍籌股票在流動性推動下，出現反彈，而中國概念的周期類個股表現遠遠落后于大市。恒生指數大幅跑贏中國概念為主的恒生國企指數。

　　短期內，我們認為上述情況仍將持續，原因在于，從外圍情況來看，至少在9月中旬之前，政策預期對于風險資產的支持仍然存在，市場風險偏好上升（Risk On）的趨勢仍將持續。而對于中國內地7月的宏觀數據進一步驗證了實體經濟的疲弱，經濟二季度見底的預期已經破滅，企業盈利反彈的預期落空，同時，央行二季度貨幣政策執行報告中對于物價的擔憂進一步制約了貨幣政策放松的空間，政策預期落空的可能增加。

　　基于上述判斷，我們認為三季度中國香港市場區間振蕩的可能較大。我們仍將堅持通過尋找在經濟下行周期中，盈利確定性高的行業和個股，包括消費、醫藥、電信等，作為組合的基礎持股。

　　受益于內地正在推進的工資改革的大眾消費品，盡管目前來看其估值相對市場平均水平存在明顯溢價，其相對周期類個股的溢價仍能持續。

　　隨著醫藥行業政策風險的消退，醫藥消費需求的剛性推動板塊的價值重估（Re-rating）。同時從中觀數據來看，今年年初以來，政府醫藥支出持續加速，同時住院和門診病人同比快速增加，都對醫藥消費產生正面影響。而醫改的推進（取消醫院藥品加成等）客觀上推動了醫院分銷企業的市場份額集中。短期來看，醫藥板塊中報整體的盈利水平存在超預期可能。

　　移動終端智能化的趨勢，對于智能手機，尤其是中低端智能手機的需求提供了支持。智能手機山寨化的趨勢正在興起，對于相關低端智能手機產業鏈上的企業，需求的爆發性成長將大幅提升企業的盈利成長的確定性。

　　中國臺灣市場方面，考慮到四季度Iphone 5和Win8的推出，以及由此帶來的三季度電子產業鏈供應商提前備貨的因素，我們認為將對中國臺灣消費電子產業鏈企業盈利產生積極影響。同時由于Iphone5技術因素導致的三季度出貨的向下修正，將使得四季度相關產業鏈企業的出貨呈現強勁的環比上升。我們也看好中國臺灣受益于內地臺灣金融合作深化的主題，貨幣結算等金融合作將對中國臺灣金融企業盈利產生正面影響，同時對于估值水平也將有所提升。

　?。ㄗ髡呦等A安大中華股票、香港精選股票基金經理）