2012年1月開始，市場迎來了一波被期待已久的反彈，市場整體交投活躍，熱點頻出，上證綜指的整體漲幅在10%以上。經過了大半年的持續下跌后，經濟基本面是否已經走出了低迷調整？這波上漲的基本面基礎怎樣呢？這是絕大部分投資者所關心的問題。不過從宏觀層面所陸續公布的經濟數據、微觀面的企業經營情況并看不到明顯好轉跡象。投資者情緒在這波上漲中的作用不容忽視。投資者在投資中除了關注基本面情況外，投資者情緒這一大眾心理狀態也是不得不重視的一個因素。

　　投資者情緒是個難以度量的概念，它反映了市場參與者的投資意愿或者預期。投資者能感覺到它的客觀存在，但是要問它到底有多高、近期發生了何種變化，每個個體的投資者有因為有持倉、風格、財富、地位等因素的不同，給出不同的答案。不過所有人都難以否認的是，投資者情緒有是個非常重要的概念，在經濟活動中，情緒是個不確定因素，它影響到投資者對未來收益的主觀判斷，進而影響到其投資行為，形成合力后，對市場會形成很大的影響。投資者情緒對未來市場波動的影響邏輯在于對正面消息、負面消息的逐級正反饋放大。

　　對于投資者情緒的定義，至今并沒有統一的標準。有觀點認為投資者形成投資理念的過程就是投資情緒，也有觀點認為投資情緒是投資者對未來股價波動的主觀性偏好。對于投資者情緒，比較通俗的觀點是投資者對股票的總體樂觀判斷或者悲觀判斷。

　　  傳統的金融理論認為股價是上市公司的預期利潤的貼現，但在實際交易過程當中，股票價格的形成在較大程度上也依賴于投資者的情緒心理。基于股價的決定因素不僅僅是上市公司的經營情況，也包括投資情緒，所以用兩方面來定義投資者情緒，一方面是投資者的投機性情緒，主要反映投資者對市場面信息，如資金面政策面的樂觀、悲觀程度，一方面是投資者對上市公司的盈利前景的情緒，主要反映投資者對實體經濟和上市公司經營情況的樂觀、悲觀程度。

　　  在投資者情緒上升的周期中，利好信息往往被強化，利空信息被弱化，投資者對宏觀面和上市公司的盈利前景看好，對后市看法越來越樂觀，市場中的高亢情緒還不斷感染到場外投資者，新增股民和新增資金也開始積極入場，進而繼續推動股價上揚，股價的上揚又進一步強化了投資者的盈利預期以及放大了投機性的需求，投資者的兩方面情緒區域亢奮，市場在高潮中達到了頂點。而在投資者情緒的下降周期中，利空消息往往被強化，利好消息被弱化，市場所經歷的下跌歷程與上述的情緒上升周期基本相反，兩方面的投資者情緒變化導致市場在絕望中迎來底部。

　　  2011年的市場下跌過程伴隨著實體經濟的景氣度下滑，而在下跌的后期投資者情緒起到了顯著的作用，地方融資平臺、銀行貸款、歐債危機等負面信息被充分放大，導致市場過度反應了負面信息。同時這也給今年以來的反彈奠定了基礎，在迎來了絕望的底部后，利好消息被市場吸納并逐步強化，投資者情緒逐漸好轉，成為市場向好的主因。 （作者系華安寶利配置混合基金基金經理）