與國外成熟市場通過對沖來獲取絕對收益不同，A股市場上大多數的公募基金專戶、陽光私募產品等是沒有運用期指等工具的。這就使得專戶獲取絕對收益的難度大增，尤其是像剛過去的2011年，指數跌幅超過20%，要獲得正收益談何容易。筆者有幸近距離觀察2011年取得正收益的投資經理的操作，他們管理的組合連續幾年戰勝比較基準（一般為固定數字，如8%），給委托人帶來了真正意義上的絕對回報。下面談談觀察中的一些體會。

　　首先，在沒有運用期指對沖的專戶操作中，控制倉位是獲取絕對收益的法寶。無論是止損還是止盈，均要通過倉位的調整來實現。止損是為了控制下行風險，這在專戶的整個合同周期中都要重視，而不是到了合同中的止損線之前。將一個組合從單位凈值0.9元增長到1元，其難度要遠高于從1元到1.1元。止盈有兩種情況：一是達到了客戶預期的收益率目標；另一種是階段性的止盈，守住收益，避免組合的凈值“坐過山車”。近年來，A股的波動性明顯加大，適時降低倉位，甚至階段性的空倉，是專戶投資經理在操作中的必修課。

　　其次，精選個股是獲得絕對收益的利器。與規模較大的公募基金需要重視行業配置不同，專戶由于規模小，組合的表現直接取決于個股。尤其是“一對一”的專戶，委托人對單一個股占組合比重的容忍度高，如可達20%到30%，這時個股的漲跌對組合的影響極大。成功的專戶投資經理，往往具有深度挖掘個股的能力，并在機會來臨時，敢于重倉。而當重倉的個股漲幅累積到一定幅度后，逐步兌現盈利，為客戶鎖定收益，也是絕對收益投資經理必須重視的。這也許會增加交易成本，但是，與因指數的大幅波動而導致的凈值變化相比，付出這些交易成本是值得的。

　　第三，左側還是右側交易，這取決于投資經理的個人風格。市場的低點是事后才知道的，專戶投資經理在選擇左側買入時，只能是試探性的，且如果出現了一定比例的浮虧，如10%，需要及時止損。當右側的機會出現時，交易型的投資經理會快速提升倉位，而研究型的投資經理會逐步加倉。

　　第四，選擇大盤股還是中小盤股。一般而言，專戶投資經理會偏好后者。這一方面是由于中小盤股的彈性更大，在市場上漲時，可以更快地積累收益。另一方面，也是與專戶組合的規模相適應的。當然，從風險控制的角度，買入中小盤股時，要關注個股的流動性風險。

　　從成立至今，基金公司的專戶業務尚處于摸索經驗的過程中。在過去的兩年里，指數連續下跌，獲取絕對收益對投資經理的要求是積累收益、見好就收。未來，無論遇到震蕩市還是大牛市，都將需要探索新的成功模式。

　　（作者系華安基金財富管理中心投資總監）