12年過去 彈指一揮間

     證券時報記者：您屬于最早的那一批基金經理，有12年的公募基金投資經驗，您最深的感觸是什么？

     尚志民：從業12年，其實也是伴隨著這個行業發展與成熟的過程。我最深的感觸是，以前我們常說要通過投資者教育來讓公眾了解證券投資基金，獲得公眾的信任。在共同基金最獲公眾認可的美好時光，不僅有我們共同的努力，也是市場自身提供了良好的投資環境和投資機會。今天我們需要自身付出更多的努力和更靈活的適應性，在一個不確定的市場中力爭獲得穩定的投資收益，再次贏得公眾的更多認同與信任。我們也相信，盡管中國經濟面臨轉型的壓力，但從短期看結構性投資機會依然存在，從中長期看轉型本身會給經濟和證券市場帶來持續穩定的增長動力。

     12年對于個人而言，也許是一個比較長的時間段，但對于一個行業或一個國家而言，其實只是很短的片段。我相信我們這代人有機會見證中國經濟和證券市場更好的發展，相信共同基金這個行業仍將有更好的發展前景。

    

 

     證券時報記者：在您的投資生涯中，什么對您的投資思想影響最大？

     尚志民：我經歷了好幾輪的牛熊市場轉換，每一輪市場的漲跌有相似的原因，也有不同的原因，但都提示了一條在投資中最重要的原則，那就是注重安全邊際。

     “在市場恐懼時要貪婪，在市場貪婪時要恐懼”，其實也是說明了這個道理。一般來說，一個投資標的總有其自身的估值底線，雖然有時候會受到市場情緒的階段性影響而有所偏離，但從一個相對較長的時間來看，一定會回到合理的估值區間內。

     因此，我在投資中會強調不讓市場情緒來影響自己的判斷，始終堅持穩健的投資風格，這也是有時候我會堅持逆向投資的原因。我相信注重安全邊際，堅持價值投資是長期投資中重要的原則之一。

     在投資中保持平衡

     證券時報記者：如何概括您的投資哲學？您認為投資的本質是什么？

     尚志民：我的投資哲學是在投資中保持平衡。這個概念可能比較廣，比如在投資組合中保持價值與成長的平衡，中短期與長期品種的平衡，小熱點和大趨勢的平衡，以及行業的適度平衡等各方面。

     這不僅是基于我對共同基金的理解，也是基于我的價值觀，以及對市場的理解。要做到平衡投資不僅需要心智，更需要勇氣。平衡投資的背后，不僅是判斷力，更是心態的反映。

     至于投資的本質，我想應該是價值投資，雖然這個名詞現在多數時候被用于調侃。有人說賺錢了就叫投資，賠錢了就叫投機。我覺得這樣的理解太現實也太短視。作為共同基金，對于大多數持有人而言，有意義的是持續穩定的收益，而不是波動性的投資收益。價值投資要求我們在投資過程中應更關注風險，然后才是投資收益率，也就是強調安全邊際基礎上的投資，而不是追求明天就可能被追捧的品種。對于價值投資者而言，與其追逐熱點，不如固守自己熟知的投資領域。

     價值投資長期能戰勝市場

     證券時報記者：您管理的基金長期業績很好，主要得益于什么？

     尚志民：我相信價值投資長期能戰勝市場，因此我會力求保持情緒的穩定，并且我有信心和耐心去堅守我的投資理念和判斷。我認為在投資中一定要做到有所為有所不為，尤其是現在的市場，不是缺信息，而是信息和誘惑太多。在投資中，我確信自己買的是股票的價值，而不是樂觀情緒下的前景預期。

     證券時報記者：一個優秀的職業投資人應該具備哪些素質？

     尚志民：這些素質應該包括：堅持投資理念和適合自己的投資風格，有自我堅持的思考邏輯框架，首先關注風險，然后才是回報，以追求絕對收益為目標，客觀評估自我，保持開放的心態和一定的靈活度，有膽識利用市場的錯誤獲取逆向投資的收益，但同時也要學會尊重市場，有渴望成功的欲望和決心。

     證券時報記者：你傾向于把握趨勢還是對優質公司的發掘？

     尚志民：我們更注重以基本面出發的研究及對優質公司的發掘，不以趨勢投資為出發點，但應善用市場的趨勢，尋找到更理想的買點和賣點。

     另一方面，我認為，與其努力把握每一次的市場趨勢，不如對宏觀及行業的發展趨勢做更好的分析與判斷。事實上，在評估具體投資標的時，我們也會結合行業背景與競爭結構進行判斷。

     不投資道德缺失的公司

     證券時報記者：你喜歡什么類型的公司？偏好什么樣的投資？

     尚志民：除了道德缺失的公司外，我并沒有特別不喜歡的類型公司，這是我與很多人的差異。

     如果一定要說喜歡什么類型的公司，我想我會更偏重于成長性公司的投資。首先，中國是全球經濟增長最有活力的經濟體之一，我相信未來也是如此，因此成長股有較好的選擇范圍和機會。其次，選擇質地優良的成長股，通過長期投資，時間的價值會有更好的體現。雖然目前中國經濟進入轉型階段，但我相信在一些細分子行業或新興行業，仍將有一批成長股值得投資。

     對明年A股市場謹慎樂觀

     證券時報記者：您對明年A股市場是悲觀還是樂觀？

     尚志民：對于明年A股市場，我是謹慎樂觀。原因在于，市場普遍悲觀，但估值整體相對合理，所以我覺得我們不妨樂觀些。

     過去幾年，流動性因素在市場中很重要，以后這個因素可能也會階段性很重要，但總體而言，這種重要性和對市場影響的持續力都會減弱。這是基于我對經濟轉型大背景的理解。如果市場僅是基于流動性產生的樂觀情緒，這部分投資者也許要準備好接受預期差。

     我認為，在全球尋求經濟新增長的大環境下，中國經濟轉型存在迫切性和必要性，但同時因為中國自身的優勢（比如大市場、經濟發展不均衡、城市化、社會相對穩定、教育提升等），產業升級和經濟轉型也存在更大成功的可能性，所以，不宜過度悲觀。從短期看存在局部機會，從中長期看一旦確立轉型的明確方向，看到成功的希望，就存在整體投資機會及估值提升機會。

     在這個過程中，必然會出現各類型的復雜問題，也許會表現為政策糾結。所以，我們在樂觀中還應保持謹慎。

     “短跑”項目越來越少

     證券時報記者：中國宏觀經濟的轉型之路是否會比較曲折？明年宏觀經濟會否好轉？

     尚志民：中國宏觀經濟的轉型之路還會有曲折，盡管轉型的必要性已經在各個層面達成了共識，但是過程中的不確定性會比較大，而且轉型是持久戰，過程會比較長。

     我一直認為中國宏觀經濟的狀況還可以，只不過以前我們是“短距離快速跑”，現在我們要開始“勻速長距離跑”，而且全世界大多數國家都要開始訓練“長跑”了，“短跑”項目越來越少。在新的賽事中，中國依然是很有潛力的競爭者。

     未來的兩三年，我認為我們不要將預期打得過滿，要適應一個較以往相對低速的發展，但發展更科學更持續。以這樣的心態去投資，也許效果會不錯。

     證券時報記者：美國經濟會否復蘇？歐債危機會否一波三折？對中國經濟的影響如何？

     尚志民：我認為如果海外復蘇，美國依舊是最有活力的部分，這是因為與歐洲相比，美國更具創新精神和機制，這一點很重要。這一輪經濟的大調整，是從美國次貸危機開始的，但是到目前為止，我們發現美國的自我修復能力相對更強。

     歐債的問題比較復雜，我的感覺是歐元區設立后，好像各成員國都成了“啃老族”，其中最富有、效率最高的德國不幸被拖累了。歐債問題短期有緩解，但最終的有效解決方案并沒有落實，而且解決這問題的過程會比較長。

     至于對中國經濟的影響，第一，美國次貸和歐債危機，強化了經濟轉型的必要性，說明原有的增長模式不可持續。第二，中國經濟也將面臨轉型，風險與機遇共存，樂觀者會看到更多積極的一面，在新一輪的轉型過程中，在部分行業中，中國與發達國家的差距并不大，有機會確立新的競爭優勢。第三，未來的發展中，除了更強調可持續發展之外，我們必將更關注內需產生的更為健康的發展方向，對民眾幸福感的關注度會提升，消費的持續增長可期。

     明年存在結構性機會概率大

     證券時報記者：明年上市公司的盈利增長會繼續下滑還是出現恢復性增長？

     尚志民：我們內部判斷上市公司的盈利增長會小幅下滑。但是我想強調一點，有人說過，熊市并不總是伴隨著經濟衰退，牛市也不總需要經濟繁榮。其實這取決于估值水平、市場預期，至于具體的投資標的，更有較大差異。

     證券時報記者：市場會否存在結構性機會？機會存在于哪些行業或領域？

     尚志民：正如剛才強調的，整體估值水平相對合理，市場目前的預期還不算高，因此明年存在結構性機會的概率是比較大的。

     經濟轉型的大背景下，我認為大部分行業的不確定性在增強，所以穩定增長性行業的估值溢價有可能長期存在。時間的價值在這部分行業上會更加顯現，比如消費行業中的公司，只要具有良好的消費基礎和品牌優勢，其投資的吸引力會提升。

     關注節能環保行業

     證券時報記者：在經濟轉型的過程中，哪些行業較受益？

     尚志民：高度關注產業政策導向，積極尋找其中的受益公司，這是我們的策略。坦率說，雖然我們認為轉型受益行業中一定會誕生出優秀的企業，但是就目前的估值和預期，以及新上市公司數量而言，或許風險大于機會，所以需要甄別。另一方面，對這部分行業及公司的跟蹤與判斷，我們認為也有利于我們對整體市場的判斷。因為從長期看，A股市場的整體估值提升需要基于這部分轉型企業的發展，他們是中國經濟未來的中堅力量。具體到行業，我最為關注的是節能環保行業，一方面我認為這部分的投資符合經濟轉型的大背景，另一方面部分公司具備較高的技術和運營經驗壁壘，未來的大市場容量足夠這批公司持續成長。此外，在傳統行業中，那些注重分紅回報的公司，也會受到中長期投資者的青睞。

     尚志民

     華安基金首席投資官，目前同時管理基金安順和華安宏利基金。

     曾任中國第一只開放式基金——華安創新的基金經理；其管理基金安順的時間超過10年，是國內管理單只基金時間最長的基金經理。

     鏈接：

     基金安順歷年年報后市研判

     2005年年報：我們認為2006年有機會成為中國股市由熊轉牛的過渡之年。

     2006年年報：隨著整體估值水平的提升，市場的波動幅度有可能明顯加大，但是我們仍然對市場保持樂觀預期。

     2007年年報：美國次級債問題可能對國內經濟產生影響，國際市場的波動也將影響國內市場的表現。

     2008年年報：受益于經濟刺激計劃的公司業績會獲得大幅改善，這將為證券市場帶來新的活力。

     2009年年報：市場擔憂退出政策將導致資金不足，從而對股市產生負面影響。

     2010年年報：預計在2011年第二季度之前可能看不到通脹水平的明顯下降。判斷通脹高點出現的時點是2011年規避風險獲得絕對收益的關鍵所在。