發展債券市場，加大直接融資在社會融資中的比重，有助于增強我國金融體系抵御風險的能力和金融服務經濟的功能。企業的資金來源主要分為內部融資和外部融資，外部融資主要指發行股票債券和銀行貸款。外部融資又分為直接融資和間接融資，直接融資是指從資本市場投資者手中直接獲取資金，它包括企業發行股票和發行債券。

　　我國債券市場經過近些年發展，市場廣度和深度顯著提升，但與發達國家相比，我國直接融資特別是債券直接融資的比重仍存在較大差距。根據公開數據，截至2010年底，美國企業債券余額相當于銀行貸款余額的207%，韓國為54.45%，日本為43.29%，而我國企業債券余額僅相當于銀行貸款余額的18.32%。應該說我國債券市場發展空間廣闊。

　　我國"十二五"規劃中明確提出要顯著提高直接融資比例，國務院會議多次強調提高直接融資比重的問題。中國證監會新任主席郭樹清也提出要“大力發展直接融資市場”，鼓勵符合條件的企業發行公司債券募集資金，逐步研究地方債、機構債、市政債和高收益債等固定收益類金融產品創新。根據公開報道，中國人民銀行有關負責人日前指出，內地有關部門將推出在港募集人民幣資金投資境內證券市場試點(即人民幣QFII)工作，試點初期，人民幣QFII總額度為200億元人民幣，額度的80%投資于內地債券市場。

　　這些高層表態和舉措，均有助于債券市場的發展，有助于投資品種的多樣化。尤其是那些風險承受能力相對較低的人群，可以選擇風險相對較低的債券品種。根據美林的投資時鐘理論，經濟周期包括滯漲、衰退、復蘇和過熱，相應比較適合的投資品種包括現金、債券、股票和大宗商品。近期的宏觀經濟運行指標顯示，經濟已經進入下滑通道，通脹適度緩慢下降，經濟基本面對債市形成有利支撐。

　　2011年12月9日，統計局發布的11月份各類經濟數據綜合反映出目前我國經濟增長依然在相對弱勢中徘徊，而通貨膨脹率則出現了顯著緩解。11月份我國CPI同比增長4.2%，環比為-0.2%。相比于CPI的預期基本符合預期，PPI的回落則相對較為超預期，其中特別值得注意的是PPI環比已經出現了連續2個月的回落。

　　11月的工業增加值環比數據顯示，經濟增長依然在疲弱低部徘徊，目前尚缺乏上行動力，當然與2008年相比，當前的經濟增長狀態也沒有顯示出進一步惡化的跡象，總體看，當前經濟增長在軟著陸狀態下徘徊。

　　在經濟基本面以及通脹雙雙適度緩慢下降的背景下，經濟基本面對債市形成有利支撐。此外，政策層面也有利于債券投資。從今年10月份溫家寶總理調研天津濱海新區時強調要“更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進行預調微調”，到近期央行在公開市場操作方面連續釋放“微調”信號，乃至于11月底下調存款準備金利率0.5個百分點，一系列表態和政策操作對于緩解市場資金面，提振債券市場投資者信心均有立竿見影的效果，對于債券市場形成實質性利好。

　　但由于各債券品種存在結構性的差異，需要具體問題具體分析，方能獲得超額收益。從歷史規律看，債市機會首先出現在利率產品等低風險資產，其次是高等級品種，再后高收益品種。

　　具體而言，目前AAA級短融與金融債之間信用利差顯著高于歷史均值，中低評級短融與高評級短融之間信用利差也較明顯高于歷史均值。目前信用產品中短融估值優勢較為顯著，尤其是中高等級的短融優勢明顯。由于低評級品種供需關系短期難以明顯改善，而且資質差的發行人增多，在經濟下滑時，還會增大負面事件爆發的幾率，從而加大估值風險，因此仍需謹慎對待。

　?。ㄗ髡呦等A安基金固定收益部信用債分析師陳舜鍵）