當前市場運行格局由情緒主導，根本在于通脹判斷與政策方向。9月份CPI數據可能將反復，這將導致貨幣政策放松預期落空，有可能再次打擊市場熱情。而從10月份開始，通脹可能開啟顯著下行之路，同時政策層面也有出臺結構性放松可能，系統性機會有望從11月份開啟。

　　11月份由此有望成為政策調整的重要窗口，屆時歐債問題的解決方案進一步明朗化、國內通脹與經濟增長的雙下行趨勢確立，因此存在政策轉向的必要和可能。

　　但歐債問題不容樂觀，希臘風波未平，10月份將迎來更大經濟體意大利、西班牙的償債高峰。當前希臘國民要求退出歐盟的呼聲日高，與此同時，主要施救國德國的政治形勢和財政狀況在顯著惡化。10月份有可能是歐債問題最困難的時期。

　　雖然中國進出口數據尚未顯著體系海外經濟危機，但相信伴隨圣誕訂單效應的過去，貿易下行將逐步呈現。國內樓市即將步入拐點，與出口的房地產相關的投資面臨嚴峻的下滑趨勢，后續經濟增長面臨重大挑戰。

　　目前，A股的估值水平已經與國外成熟經濟體接近，因此系統性的繼續大幅下跌可能性不大，但結構性的繼續下跌或有較大可能。此前周期類板塊調整相對充分，因此需要警惕消費類和部分有可能未達預期的成長類板塊的補跌。

　　作為重要的大類資產配置，債券是重要的一環。在經歷10月份之后，伴隨通脹的下行、貨幣緊縮局面的松動以及利率見頂的確認，長債有望迎來較好的投資機會。

　　嚴厲的貨幣緊縮以及高通脹導致債券市場、信貸市場的資金多集中于短端，未來隨著通脹下行趨勢的清晰化和確認，有望迎來較好的投資機會。如果后續貨幣政策轉向，則股票市場的反彈機會大于長債；而若貨幣政策不放松（但也決不會再緊），則中國經濟必將經歷“通脹與增長的顯著雙降”，長債將迎來大牛，長債收益將顯著高于權益資產。

　　2011年初以來，金融資產順序是現金>債券>股票；而接下來，長債將優于現金。如果政策轉向或有所調整，則股票>長債>現金；如果政策維持不變，則長債>現金>股票。

　　在未來的策略方面，投資者10月份可以采取防守策略，控制倉位。進入11月份，在政策轉向預期作用下，可以加大進攻性周期類板塊的配置。

　　債券投資方面。10月份過后長端國債還將有望迎來系統性的投資機會，而如果11月份政策松動預期落空，則中國經濟步入通脹與增長雙下行的“類通縮/衰退”，大類資產的排序將是長債、現金、股票，長債將成為最優配置方向。需要特別注意的是，在雙下行的“類通縮/衰退”情形下，長債配置應以安全性較高的國債、金融債為主，盡可能規避信用債和投資等級較差的企業債。

　　從債券的歷史表現看，每次通脹的拐點帶來的階段性漲跌過程都比較急促，對于系統性機會和風險的把握都值得提前預判和做好準備。

　?。ㄗ髡呦等A安基金策略分析師）