最悲觀時可以適當堅持一下

　　主持人：眼下大家信心比較脆弱，各種負面消息好像都在襲來，在這樣的情境下如何看待A股后市？

　　許之彥：目前市場確實處于一個比較恐懼的階段，多次跌破了2400點。雖然估值下行，滬深300公司的估值在11倍左右，放在近五六年來看，都是低點，但由于恐懼的情緒短期內主導著市場，此外政策放松、通脹下行的明顯跡象還沒有看到，所以短期內投資者還是會比較擔心。

　　就我們機構投資者來說，還是認為有一些比較積極的因素。首先估值永遠是一個市場的中樞，以目前一些藍籌公司的估值，對應未來15%到20%的增長，我認為是比較有吸引力的。另外，盡管未來有不確定性，但我們也在不斷觀察管理層和決策層面對經濟形勢，會不會有一些微調或者松動。對于長期投資者來說，站在目前時間點上看未來，不至于特別悲觀。

　　范迪釗：雖然現在有通脹、結構轉型、歐債、美債等多種問題，但就A股市場來說，我覺得還是偏樂觀一點，有幾個理由：第一，中國經濟還是處于一個正常的狀態，雖然GDP的增速有一些往下走，但仍然是很高的水平，并沒有快速衰落的風險。第二，通脹不會成為困擾中國股市的長期問題，因為我們的經濟在減速，貨幣政策又非常緊，兩者作用下，通脹必然會慢慢往下走。第三，就像剛才許總所說，我們整個股市的估值是非常低的，基本上是一個估值底出現了。

　　我們的股市已經經歷了連續兩年的調整，各種風險因素在大家的心理層面都已經反映出來了。俗話說三年不開張，開張吃三年，在股市最悲觀的時候，大家可以適當地再堅持一下。

　　主持人：如果后市還是持續陰跌的過程，沒有賺錢效應，投資者信心從何而來？

　　范迪釗：不同投資者的信心來源不一樣，大部分個人投資者的信心可能來自于股價，也就是賺錢效應，還有一類投資者的信心來自于政策，希望等到一些利好政策刺激，這兩類投資者現在都看不到積極的信號，但還有第三類投資者，他們的信心來自于上市公司，這種將重心放在上市公司身上的，我們認為是價值投資。就我們基金公司來說，我們一是會買絕對估值最便宜的股票，二是會去找哪些上市公司可以給我們信心。并不是所有的上市公司現在經營狀況都在往下走，很多公司有自身的創新能力、經營能力，還處于上升階段。

　　許之彥：市場的確需要一定的催化劑，這個催化劑來自于各個方面，包括專業投資者在內，都不容易判斷，但這不代表沒有判斷。估值已經有了一個非常合理的支撐，未來盡管是不確定的事件，但在這個時候我們判斷機會遠大于風險，低迷的時期也許不會太久。如果是中長期的投資，投資者可以逐步加倉，逐步進來。

　　長線投資已迎來好時機

　　主持人：參與活動的網友留言認為，從長線的角度來講，現在買一些股票應該是可行的，他問的是，我們該從哪些角度、哪些方面去挑選投資品種？

　　范迪釗：現在確實是長線投資比較好的時機。從個人投資者來說，由于大部分普通投資者精力和專業分辨能力有限，我覺得可以買大盤藍籌股，因為現在很多大盤藍籌股估值水平已經到了歷史最低位置，比如說銀行，整體平均的PB已經到了明年一倍的水平，也就是相對于明年的水平來說，是一塊錢的股份，一塊錢的凈資產，估值已經非常低了，有很好的安全邊際。對于少數有專業能力、有時間、有精力的投資者而言，側重點可能要放在結構轉型上面。結構轉型是未來一個永恒的主題，政府也會大力去推進，創業板里面一定會找到好股票，但現在有一個普遍問題，就是都比較貴，這就更需要投入精力和辨別力。

　　許之彥：市場上有主動和被動的做法，主動投資股票的話，因為剛才提到市場整體估值較低，如果一些股票他們比較熟悉的話，在這個時間點可以布局，但是要有一定的分散度。我主要是做指數投資，上證180指數獲得的是上海藍籌股平均的收益，現在投資者也在討論指數基金選時的問題，其實目前來看，肯定要比在2007年或者之前投資要安全很多。至少作為一個中期的投資，我覺得安全邊際比較高。藍籌股的增長還是取決于國內的經濟增長，目前為止，我們看到上證180的成份股還是有大約每年15%到20%的增長，還是不錯的。

　　基金倉位相對穩定

　　主持人：近期一些研究機構的監測數據顯示，公募基金9月份出現了逆市加倉，您了解到的情況是怎樣？

　　范迪釗：類似測算不一定準確，因為它偏重于中長期的投資觀察。這兩天感覺有一些恐慌情緒存在，有一些資金可能受到影響，出現減倉行為，但是整體上公募基金倉位還是比較穩定的?；鹬袌髷祿鰜頃r，股票型基金大概是80%到85%的倉位，現在的倉位情況估計不會偏差太多。

　　主持人：從近期的來看，截至上周的前三周之中，上證180ETF一直都出現了凈申購，而且上周的凈申購量超過了前一周的一倍，這種情況出現意味著什么？

　　許之彥：ETF作為一個非常好的資產配置品種，在國外發展非?？?，2008年以來，增長率超過了80%，我們形象地把ETF比喻成“熊市品種”。ETF出現大量申購有幾個原因，其中之一是機構投資者更希望買到便宜的東西，ETF分散化和透明度比較高，在市場情緒主導的暴跌之下，這時候選擇加倉ETF，未必就是非常短期的投資，而有可能是中長期的布局。對一些機構投資者而言，資金期限比較長，選擇一個流動性比較好的標的作為資產配置工具是非常好的選擇。

　　主持人：根據最近的消息，寶鋼集團正在增持寶鋼股份?，F在產業資本跟機構投資者之間是怎樣的關系？彼此的投資觀點有無借鑒或影響？

　　許之彥：2008年時我們看到很多上市公司回購自己的股票，近期巴菲特也在回購伯克希爾的股票。從上市公司的角度來判斷，這實際上在提示市場，公司已經有了一個合理偏低的價格，這種行為在發生前期往往沒有受到特別多的關注，但從歷史經驗來看，上市公司增持所選擇的時間點，應該說還是不錯的。這種現象，其實是股市信心來源之一。

　　范迪釗：首先產業資本大幅度地增持股票，一定是從產業的角度出發，認為公司值這個價錢，或者說已經低估了。其次也要仔細分析，有些增持是為了再融資，相比起大股東增持自家公司的股票，我更看重一些同行之間的增持，比如一些水泥公司買入別的水泥股，這說明從同行角度來看，它也認可這個公司的價值； 另外，許多原來根本不是從事金融行業的民營資本正在增持銀行股票，這種跨行業的角度更有參考力一些。

　　上市公司大股東的增持行為主要是從產業角度出發，而基金公司視野更開闊一些、選擇范圍更廣一些，產業投資者的增持行為，更可以給普通投資者一些啟示。

　　投資品種需精挑細選

　　主持人：網友問黃金最近暴跌的原因是什么？黃金還有投資機會嗎？

　　許之彥：決定黃金因素有幾個方面，短期和美元因素比較相關。近期因為新興市場碰到一些問題，美聯儲做了一些隱性化操作，美元有所回流，我想是一個短期的因素造成了黃金的暴跌。由于投資黃金抵御通脹的理念，我覺得黃金短期內繼續大幅下調的可能性不大。

　　主持人：對于新興產業的關注和爭議現在很多，有人說新興產業在中國還沒有發展到可以帶來新的增長點的地步，您的看法怎樣？

　　范迪釗：很多傳統產業海外發達國家已經發展了一兩百年，技術上的優勢很明顯，我們只是做產業鏈的末端，利潤最薄，但就新興行業來說，我們跟歐洲和日本的差別不見得如此明顯，比如說互聯網，美國一馬當先，但中國一些大的互聯網企業也可以排上名次。結合結構轉型來說，我比較看好類似安防這樣的產業。在整個社會管理難度越來越高的情況下，安防產業的投資機會很明顯。而且幾個優勢企業占了相當大的市場份額，毛利率和凈利率都非常高。另外就是醫療產業，在經濟發展減速時，醫院里還是人滿為患，尤其在新型的醫療，比如說口腔醫療、眼科醫療方面，還是處于上升階段。