近期市場又陷入膠著狀態，指數圍繞2800點“上下兩難”，是受阻徘徊還是蓄勢待發？大盤下一階段能否進一步延續升勢？

　　在多數基金看來，目前經濟平穩放緩態勢仍在繼續，而通脹壓力猶存，貨幣政策短期內或不會驟然放松。習慣緊隨政策做投資的A股市場，在中短期進入政策觀察期的情況下，或將仍以震蕩為主，沒有趨勢性機會。

　　不過，基金普遍預期下半年比上半年樂觀，在目前市場活躍資金多為存量的情況下，基金投資相對淡化大盤和指數波動，轉而重視“結構性”機會，大消費、半年報行情、政府投資預期行業、低估值等都有可能成為市場亮點。

　　基金謹慎再減倉

　　與6月份高呼“底部”、主動加倉相比，進入7月份后基金明顯動能不足，操作上持續減倉。

　　根據民生證券基金倉位報告，上周基金整體再減倉，主動型股票方向基金平均倉位已經連續三周下降。截至上周7月15日，主動型股票方向基金平均倉位為74.52%，環比下降3.69%，其中主動減倉4.10%。數據還顯示，上周38.6%的基金主動減倉5%以上，49.3%的基金主動減倉5%以內，只有12.1%的基金主動加倉。

　　海通證券(600837,股吧)的數據也顯示上周基金在普遍減倉。7月1日至14日期間，對比上一周期，股票、混合型開放式基金股票倉位的簡單平均小幅下降為75.77%，處于2006年以來的中等水平。

　　海通證券還指出，前十大基金公司中有6家減倉，4家增倉。其中，增倉幅度較大的是嘉實基金增倉4.13%，易方達基金增倉3.13%；降幅最大的是博時基金減倉3.13%，華夏基金減倉3.01%，而華夏基金已連續兩期進入減倉最多排名前二位；華安基金和南方基金倉位較為穩定。

　　事實上，一輪估值修復行情過后，市場對于經濟、通脹等問題的擔憂又起。國內方面，國務院強調二、三線城市也要采取必要的限購措施，傳遞出樓市調控不放松的信號，偏緊的政策基調對短期市場心理有一定沖擊。外因方面，歐債危機、美國可能推出QE3的預期，對國內通脹將形成新的壓力。未來中國經濟面臨更復雜的形勢，催生了部分基金的謹慎心態。

　　另一方面，政策的不確定性依然讓部分機構有所顧忌。中歐基金向記者表示，預計下半年整體仍然面臨著較高的通脹水平，貨幣政策短時間內或許不會出現轉向。在宏觀經濟及貨幣政策進一步發出明確信號之前，會保持區間震蕩的偏穩健判斷，而整體倉位控制也將保持相對平衡，操作上根據市場環境變化靈活調整。

　　天弘基金則坦言，在確認“經濟底”和“政策底”之前，市場的反彈缺乏有力支撐，目前仍保持謹慎態度，采取“輕倉位、重結構”的操作策略。

　　中期難現趨勢性上漲

　　基金整體減倉的背后，暗含對中期市場的謹慎預期。

　　從基金的普遍邏輯來看，A股市場要真正走出底部震蕩、進入系統性上漲行情，需要等待經濟底和政策放寬的雙重確認。而目前的情況是，一方面通脹壓力猶在，另一方面擔憂經濟下行及避免政策滯后和疊加對宏觀調控帶來的負面影響，政策陷入兩難境地，短期內可能進入靜默和觀察期?；诖?，基金較為一致的判斷是，中期內A股市場仍無法擺脫震蕩格局，趨勢性上漲的可能性很小。

　　繼7月9日公布6月份CPI創三年新高的6.4%之后，7月13日國家統計局發布上半年經濟數據顯示，上半年國內生產總值(GDP)20.44萬億元，同比增長9.6%，其中一季度增長9.7%，二季度增長9.5%。同時公布的6月規模以上工業增加值同比增長15.1%，環比增長1.48%。業內普遍認為， GDP增速總體保持平穩，降低了對經濟硬著陸的擔憂，甚至6月工業增加值的大幅上升超出了不少機構的預料。

　　但上升的工業增加值數據并未反轉基金對于經濟平緩下滑的論斷，經濟或仍在3季度繼續回落。華安基金表示，“上半年宏觀數據有兩個方面超預期，一是工業增加值的同比增速顯著反彈，但該反彈不會改變中國經濟中期下行的趨勢；二是進口增速的下滑速度超預期，印證了中國經濟增速下滑，尤其是二季度的快速回落對商品進口需求的回落與影響。”而另一位基金經理也表示，工業產出的強勁反彈是暫時的，隨著投資和出口形成的總需求的逐漸放緩、以及工業企業利潤增速的繼續下降，工業增加值的平穩放緩趨勢仍將持續。

　　另一方面，貨幣政策的放松或許并不像此前部分人預期得那么樂觀。南方基金指出，目前通脹壓力還未實質解除，7月通脹的走勢是決定市場的重要因素。6月CPI同比上漲6.4%，創三年來最高升幅，預計7月CPI略低于6月，但仍會在6%左右的高位。下半年的CPI將會回落，但回落的幅度主要取決于豬價變化，到4季度才會回落到4%左右。在通脹壓力解除之前，政策放松很難有實質性的推進，短期對市場保持震蕩反彈的判斷，待政策放松及看到經濟回升更多跡象后，才可期待市場趨勢性上行。

　　綜合來看，正如某基金公司所言，通脹向左，經濟向右，目前政策面臨兩難選擇，未來一段時間內將處于政策靜默和觀察期。“由于高通脹仍是當前經濟運行的主要矛盾，而增長大幅回落的可能性不大，預計貨幣政策在下半年都不會出現放松的跡象。但考慮到目前利率已達到歷史中性水平、預期物價漲幅將走緩、經濟增速放緩、地方政府債務負擔問題以及中外利差擴大可能加劇資本流入等因素，貨幣政策將步入觀察期，未來政策調控的節奏或將放緩。”信誠基金如是表示。而華安基金則表示，基于去庫存過程仍將繼續且通脹仍將高位徘徊，中期內股市仍無法擺脫震蕩格局，難以看到趨勢性上漲的可能。

　　結構性機會隱現

　　在不看好中期趨勢性上漲行情的預判下，目前多數基金傾向于尋求結構性機會，“輕倉位、重結構”的策略普遍流行。盡管各基金公司眼中的結構性機會不盡一致，但保障房等政策拉動行業、半年報行情、大消費等被基金反復提及。

　　泰信基金表示，大盤欲徹底轉勢還需要等待宏觀信號進一步的確認，三季度市場整體還是以震蕩為主，但是個股機會非?；钴S，將淡化大盤和指數的波動對投資的影響，注重結構性機會。具體板塊上，看好保障房投資帶來的產業鏈機會，以及消費升級等投資機會。

　　在談及下半年投資主線時，中歐基金對記者表示，首先關注的是保障房建設在下半年會加速啟動，國務院此前曾專門研究房地產調控政策，其中保障房建設項目作為政治任務被重點強調，預計保障房相關的產業鏈或將有所表現機會。此外，以白酒、汽車等為代表的大消費行業，其當前估值水平整體較為合理，同時未來業績的確定性也較高，也將成為下半年重點關注的板塊。

　　華安基金、摩根士丹利華鑫基金等也紛紛看好大消費。華安基金指出，中線震蕩不可避免，未來1-2個月的市場表現將更多體現為結構性機會，消費類和價值型個股將具有更好的市場表現，將重配基于業績良好增長表現的大消費以及部分新興產業板塊個股，而短期內規避周期類板塊。天弘基金也指出，在地產投資回落與通脹見頂可控等因素沒有兌現之前，A股的估值反彈行情或力度不大，由于經濟增長與通脹在后期存在反復的可能，因此將可自下而上選擇穩定需求增長的消費類做長期持有。摩根士丹利華鑫基金則認為，三季度市場或將震蕩上行走出底部，消費股仍是重點，相對看好食品飲料、商貿零售、紡織服裝、汽車等耐用消費品等行業。

　　近期半年報行情無疑是基金關注的一大重點。數據統計，目前有963家上市公司發布了今年上半年的業績預報，其中有663家公司業績報喜，占比近七成。行業板塊上，釀酒、商業百貨、稀有資源等尤其表現良好。南方基金指出，短期內上市公司半年報業績行情的陸續展開或將推動市場的震蕩上行，中期業績存在超預期可能的公司分布在化工、煤炭、機械、白酒、航空等行業。大成基金也表示，在目前股市整體估值偏低的情況下，市場下跌空間有限，上市公司的中期業績表現將成為左右個股走勢的重要因素，目前來看受益于通貨膨脹以及大宗商品漲價因素的行業表現較好。

　　此外，部分基金經理也表示仍然較為看好具備估值優勢的大盤藍籌股。廣發聚豐(270005,基金吧)基金經理認為，下半年A股市場仍受經濟增速下滑和通脹的影響，不過貨幣政策結構性放松對下半年市場向上的推動較為明朗，對后市謹慎樂觀。目前市場并不存在牛市的前提基礎，所以整體策略以穩健為宜，近期的結構性機會和熱點題材，主要集中在超跌反彈的低估值股票，與保障房相關的水泥、家電、機械等板塊，以及具有需求持續強勁、增長確定性高、抗周期等特征的高端消費品。