專訪華安基金公司首席投資官兼基金投資部總經理尚志民

　　“他們是一群奇特、危險而迷人的家伙，在投資生存戰中弱肉強食。”

　　投資大師巴頓·比格斯在《對沖基金風云錄》中如此描述他的同行們。

　　百年來，資本市場風云詭譎，職業投資人各顯神通逐利其中。菲力普·費舍在“怎樣選擇成長股”的探索中，確立價值投資原則；沃倫·巴菲特將價值投資發揚光大后，滾雪球式地積累巨額財富；彼得·林奇在管理麥哲倫基金13年間，買入15000多只股票，以靈活投資戰勝華爾街；安東尼·波頓則選擇做逆向投資者，讓自己遠離市場泡沫。

　　在中國，王亞偉以兇悍投資稱雄A股牛熊市，邱國鷺用逆向思維準確預言市場趨勢，尚志民穩扎猛打列陣前行。他們和其他基金經理一起，掌管著中國逾2萬億元基金資產。

　　今天起，東方早報推出投資副總/總監系列訪談，與投資界的意見領袖們面對面，探尋A股投資密碼。

　　步入不惑之年的尚志民，在華安基金“當差”的10多年間，每每遇到熟人要求推薦股票時，都毫不猶豫地給出一個標準答案：“買基金安順。”

　　過去的10多年來，A股經歷過“5·19”瘋牛行情，也經歷過“5·30”暴跌行情，無論市場漲跌，尚志民的答案從來未變。

　　事實上，過去10年，尚志民的推薦還不錯。他所管理的封閉式基金基金安順，截至今年5月27日的復權累計收益率凈值高達666.26%，在所有基金中排名第四位，如果考慮到基金安順的股票持倉上限僅80%，按照年化收益率將其股票持倉提高至股票型基金95%的上限，其排名將更靠前。

　　與此同時，基金安順也是國內分紅最多的封閉式基金，其累計分紅金額達112.37億元，這也意味著，初始規模30億元的基金安順，持有人如從未贖回，分紅所得已是當年投資額的3倍多。

　　目前，尚志民是華安基金公司首席投資官兼基金投資部總經理。他有14年證券、基金從業經驗，1999年6月至2001年9月擔任基金安順的基金經理，2001年9月至2003年9月擔任國內第一只開放式基金華安創新證券投資基金的基金經理，并因此成為“中國開放式基金經理第一人”。

　　眼下，尚志民仍在華安基金公司管理著基金安順和華安宏利股票型基金，他是中國從業時間最長且在同一家公司任職時間最長的基金經理，與華夏基金公司副總經理王亞偉和匯豐晉信基金公司投資總監林彤彤被投資者并稱為國內10年以上三大長壽基金經理。

　　當記者問及由于管理事務繁多是否還有時間認真“打理”基金安順時，尚志民說：“如果我坐在這兒你就會擔心了，如果不坐在這兒你肯定不用擔心。”5月18日，尚志民坐在新上海國際大廈38樓辦公室說了這番話，這間高管辦公室據稱僅用于接待“貴賓”，大多數時間尚志民都在2樓的基金經理辦公室上班。

　　尚志民很少接受媒體采訪，媒體對于這位市場大佬的采訪熱情也不高，因為尚志民對市場的看法幾乎守口如瓶，“要從他口里挖到點什么太難了。”不過，本次接受早報記者專訪時，尚志民“松口”透露，現在是投資股票的不錯時機，這兩年股市收益能跑贏CPI，目前地產股、有色金屬股他都是低配（即行業資產配比低于行業A股所占權重），而水泥股則處于高配。

　　“單打獨斗已很難”

　　在接受采訪的前一個星期，尚志民累病了，但他一直還在忙著面試，為公司引進新的基金經理。

　　在尚志民看來，好的基金經理應該具備幾個素質：必須要能獨立思考、抗壓力強、心理素質好，當然，過往的業績要好。

　　“還要看你有沒有悟性或者靈性，因為畢竟基金經理的崗位很重要，投資還是需要一點點天賦的。” 尚志民說道。

　　對于過往投資業績，尚志民解釋，如果一個基金經理的風格只適合牛市或者熊市，并不是一個全面的基金經理。“如果（市場）不是適合你風格的時候，你得調整，使你的損失和你的波動不會那么大，如果基金今年回報很好，明年回報很差，申購你的基金的投資者，會是什么感覺呢？”

　　對于執著于公募基金業的王亞偉、尚志民，很多人在問：“他們為什么沒有去私募？什么時間會去私募？”

　　這種聲音在國內并不奇怪。事實上，在過去的5年中，國內明星基金經理幾乎一直在出走私募，私募與公募基金經理的收入差異之巨，及公募基金“規矩”眾多，讓國內公募基金業遭遇高速人才流失。

　　對此，尚志民說：“我覺得私募是給富裕階層服務的，而公募的持有人以中小投資者居多，他們的理財需求也很旺盛，理財市場也比較大。而且我覺得做私募也不是那么容易，因為你要養個團隊，你要搭個平臺，現在這個市場單打獨斗很難的。”

　　尚志民承認自己是個“傳統的人，比較土的人”。“比如說微博，我只知道微博是很受人歡迎的，但我哪有時間去看微博，那些信息對專業的基金人來說，沒有經過一個合法批注的來源，我覺得對我們不一定是一個很有用的東西。”

　　當被問及是否想過微博可能給自己的投資思路帶來新的選擇時，尚志民反問：“你的意思是不是說微博上有很多推薦股票的信息？”

　　尚志民稱：“現在我的工作比較繁忙，微博對我來說是一個Kill Time（消耗時間）的事情，這里的信息量可能確實也很大，但它未必真實，跟我們的工作關系密切性不大。”

　　“應善用趨勢投資”

　　記者問尚志民，做了十幾年基金經理，看了市場這么多變化，最大的感觸是什么？

　　尚志民回答說：“我自己對這個行業這兩年最大的感慨，就是愿意做長期投資或是價值投資的相對少了一些，這讓我感到有點困惑。我希望能堅持價值投資理念，但是市場在變化，有些人覺得堅持不了，有些人在搖擺。這個市場是變化的，每個人可能有不同的選擇，這沒有辦法，（市場里）有這么多投資者。”

　　多年來，尚志民的一些持股“慣性”沒有大的變化?；鸢岔樀某止杉卸龋ㄖ貍}股占基金資產凈值的比重）一直在35%至45%之間，重倉股票約二三十只。

　　2010年年報中，基金安順共計持股69只，其中持股比例超過1%的股票有25只，持股比例超過0.01%的股票有42只，另外27只股票基本是“淺嘗輒止”，可忽略不計。

　　在大牛市的2007年，基金安順年末共計持股76只，持股占比超過1%的股票有26只。而在大熊市的2008年年末，基金安順持有72只股票，32只股票持股比例超過1%。

　　事實上，投資基金安順這樣的老基金有個好處：基民可以翻看過去長達10多年的季報、半年報和年報，通過追溯來了解基金經理當時的判斷是否準確，以及基金投資的具體風格。

　　查詢基金安順歷年年報，2010年、2009年、2008年和2007年，該基金全年賣出股票成交總額分別為85.45億元、101.60億、93.03億元、148.47億元。也就是說，在2007年大牛市和2009年小牛市中，尚志民成功“逃頂”，而在2008年和2010年兩個熊市中，尚志民沒有出現恐慌性拋售。

　　盡管過去這些年尚志民對趨勢把握相當精準，但他絕不認為自己是個趨勢投資者，而堅稱自己是個耐心的價值投資者，但他同時認為，價值投資者戰術上應該多一些安排。“現在（市場上）很多都是趨勢投資，中長期投資應該善于利用別人的趨勢投資。”

　　他舉例：“我用10元錢每股買了1000萬股某只股票，原來可能看到20元，到了20元就賣出實現盈利。現在我可能剩幾百萬股，聽聽趨勢投資者怎么看，只要市場愿意給你更高價格，為什么不要？而且估值本身就是一個區域，而不是一個非常準確的價格，市場本來就有波動的。從這個角度來說，我不一定去做趨勢投資，但是可以觀察，看到市場的變化，善用趨勢來投資。”

　　尚志民是個樂觀的投資者，基金安順的合同股票倉位是40%至80%。但從2003年開始，大多數時間，基金安順的股票倉位在70%至75%之間波動，有幾個時間段低于70%。最低的時候是2008年一季度，那時的股票倉位為44.34%。當時全球金融危機剛起，多數偏股基金的股票倉位高于85%，基金安順成為最快減倉的個別公募基金之一。2008年4月初，大批新基金和明星私募在市場暴跌45%之后入場抄底，結果“抄底抄在半山腰上”。而2008年二季度，基金安順股票倉位維持在48.95%，至2008年三季末，基金安順股票倉位僅為63.45%。

　　事實上，基金安順的股票倉位也曾超過75%，比如2003年中報為79.25%，2007年年報為75.37%，再比如2008年年末為76.82%。

　　去年年末，基金安順股票倉位再次達到77.25%。而從今年一季報來看，基金安順股票倉位已達78.14%。一系列枯燥的數字，無聲傳遞著尚志民對市場的基本判斷。

　　基金安順歷年年報后市研判

　　2005年年報：“我們認為2006年有機會成為中國股市由熊轉牛的過渡之年。”

　　2006年年報：“隨著整體估值水平的提升，市場的波動幅度有可能明顯加大，但是我們仍然對市場保持樂觀預期。”

　　2007年年報：“美國次級債問題可能對國內經濟產生影響，國際市場的波動也將影響國內市場的表現。”

　　2008年年報：“受益于經濟刺激計劃的公司業績會獲得大幅改善，這都將為證券市場帶來新的活力。”

　　2009年年報：“市場擔憂退出政策將導致資金不足，從而對股市產生負面影響。”

　　2010年年報：“預計在2011年第二季度之前可能看不到通脹水平的明顯下降。判斷通脹高點出現的時點是2011年規避風險獲得絕對收益的關鍵所在。”

　　“通脹沒那么嚴重，A股也沒大家想的那樣悲觀”

　　從去年11月11日上證指數創下3186點的階段高點之后，就再沒回到過這個位置。

　　今年4月18日央行年內第四次提高存款準備金率以來，A股更是進入快速下滑通道，截至6月2日，上證指數已跌至2705點，“A股將步入大熊市”的恐慌之聲越來越多。

　　然而，馳騁市場多年的尚志民卻不悲觀，在他看來，A股未來幾年可能都不是一個劇烈的、單向波動的市場。

　　“對當前市場不必太悲觀”

　　東方早報：你對A股現在的投資機會怎么看？

　　尚志民：總體來說，我覺得現在應該是投資股票的一個不錯時機，而不像大家那么悲觀。當然樂觀與悲觀，與看的時間長短有關，所以我希望基金投資人更多地做定投。

　　東方早報：你不悲觀的理由是什么？

　　尚志民：悲觀的人可能是怕經濟減速，還擔心通脹，但我覺得通脹沒那么嚴重。長遠來看，經濟增長速度從10%以上降到8%，我覺得也挺好，那么大的經濟體，8%的增長速度已經很好了。

　　客觀來說，中國再繼續保持這么高的增速，會面臨一些問題，哪怕經濟增速降到8%，我也不覺得股市要垮了。

　　東方早報：這兩年投資者可以對股市投資收益率有怎樣的預期？

　　尚志民：跑贏CPI（消費者物價指數）。

　　東方早報：這個預期好像不高。

　　尚志民：大家很悲觀，我看沒有人預期會跑贏CPI，所以我覺得我提出跑贏CPI就很樂觀了。很多投資者，包括機構投資者，都覺得現在非常難賺錢，我覺得要期望市場達到一個很高的水平有難度，未來幾年，可能都不會是一個劇烈的、單向波動的市場，不太可能是一個大牛市或者一個大熊市。

　　“我并不那么激進”

　　東方早報：你是否比較偏好周期類的股票？

　　尚志民：沒有，我們原來投的很多股票，也是非周期的，持有的醫藥、消費也有很多，我們當年也曾是五糧液(000858,股吧)的第一大流通股東，投資五糧液算是激進嗎？未必。茅臺(600519,股吧)上市的時候我們也投得很多，我不像大家想的那樣激進。

　　東方早報：說到茅臺，很多人首先想到的基金經理可能不是你。

　　尚志民：其實我們茅臺也賺了不少錢，只是投資者可能看重誰投得更多，誰賺的錢更多，但是我認為，不可能把我管理的資產，靠這一個公司來賺錢。

　　東方早報：不過，你的持股集中度似乎并不低。

　　尚志民：怎么會不低呢？我管理的基金持股集中度低于同行平均水平。這么多年下來，尤其是2005年以后，我的持股，假如說前十名的話，大概就是（占到）40%至50%之間。我的基金買的有效股票（剔除那些占比不到0.1%的股票）有三四十個。

　　東方早報：那買得不算多啊。

　　尚志民：難道你要買100個股票嗎？我覺得這些股票夠了。

　　有些股票我留得比較少，可能就是一萬股、幾千股，留著觀察，覺得值得看的就留著，假如我們股票倉位是90%，那些（占比）不到0.1%、0.2%的股票加起來可能1%都沒有，但其他30個股票就可能占到70%、80%。

　　東方早報：重倉30多個股票，你得充分考慮行業權重吧？

　　尚志民：我是比較均衡的，不會超配太多。有的人可能看好消費、醫藥或者地產，行業超配占比基金凈值30%的估計都有，但我不想這么做。

　　東方早報：對你看好的行業，你會超配多少？

　　尚志民：比如說這個行業市場配置是5%，那我們上限大概不會超過10%，可能行業占比越小，我的上限也越會寬一點。但大行業，比如說金融，占比是20%，我們如果再看好的話，最多也就買25%或26%，不會超過30%。

　　“今年大小盤股票差異小”

　　東方早報：你現在看好一些什么行業？

　　尚志民：很多行業都存在機會，今年傳統經濟、新興經濟都有機會，大中小股票都有機會。

　　東方早報：這不等于沒說么？

　　尚志民：怎么叫沒說？去年就不一樣，去年大小股票之間的差異比較顯著，今年這種狀態大大改觀。去年可能是一部分機會，一半是火焰一半是海水，今年不會像去年那樣差異非常顯著。

　　東方早報：具體哪個行業的機會會更大一些？

　　尚志民：這很難說，關鍵看你投到什么公司上。

　　東方早報：具體點說吧，比如對于地產股，今年你會選擇超配、低配或者高配？

　　尚志民：我們現在是低配，中長期的機會還看不太清楚，所以我覺得從投資角度來講，是屬于觀望和低配的階段，因為我覺得政策如果持續，效果怎么樣，我們都要觀察。

　　東方早報：對于銀行股你給予怎樣的配置？

　　尚志民：現在我配得可能比我們的同行更高一些，已經快接近標配了。去年年底我們的銀行股比同行配置得高。

　　東方早報：為什么會增倉銀行股？

　　尚志民：這個階段對它（銀行股）不管是盈利增長都特別好，大家都怕融資，但是融資方式也已經多元化了，而且今年內生增長也不錯。在現在這種經濟環境背景下，資金緊張，銀行的定價能力提高。

　　除非你對銀行的壞賬特別擔心，而事實上這些擔憂過去幾年都沒有成為現實，現在銀行股的估值水平并不高。

　　東方早報：那對于有色股你給予怎樣的配置？

　　尚志民：有色我配置得很少，我覺得有色本身是大宗商品，可能受國際的影響更大一點，受經濟利益的影響更大一點，它的估值可能都不是很低。

　　東方早報：對于鋼鐵和水泥股呢？

　　尚志民：我水泥股配得多一點。鋼鐵股也有，可能也比同行多一點。

　　東方早報：水泥、鋼鐵你看好的原因是什么？

　　尚志民：水泥我覺得它的行業狀況不錯，比如它行業的景氣度、盈利能力，包括未來的持續性，這種好的狀況，持續性還在，我們判斷到明年都應該挺好的。