昨日市場繼續不溫不火陷入小幅整理，如果不是銀行、地產、鋼鐵為代表的權重品種穩定指數，午后的一波急跌或將導致大盤的大幅回撤。我們認為，隨著國際影響因素的緩和，上調存款準備金率降低了短期內加息的預期，市場以保障性住房建設和銀行股超業績預期而展開了一輪價值重估行情，相反中小市值品種則頻頻破位下行，加劇了市場的結構性分化。在此背景下，股指短期進一步調整的意味頗濃。故在操作上，建議投資者適度降低持倉，以規避短線風險。

　　經濟增速明顯放緩

　　首先，通脹持續、緊縮預期不可放松。近期，日本震后形勢逐步平復，利比亞局勢有所緩和，使得外圍環境的短期干擾因素有所消除，而國內通脹壓力則仍在持續。結合國內總體需求不佳、原料成本上升的現象，三月份各周國內食品價格環比增長并無明顯減緩跡象，前三周環比漲幅分別為0.34%、0.40%、0.06%。國內通脹預期“高燒不退”，令市場更為擔憂流動性的進一步緊縮。而從本周二央行發行990億元人民幣一年期票據來看，也是近一年來的最高發行量，加上央行開展的1000億元規模的28天期正回購操作，都表明央行貨幣回籠力度并無松懈，短期流動性仍然緊張，經濟復蘇和通脹高企博弈還在繼續。

　　貨幣政策緊縮和宏觀經濟回落，已經成為制約市場做多熱情的主要因素。截至3月29日的1039家上市公司年報披露情況來看，已經公布的上市公司總體分紅水平較上年并無明顯提高。這些上市公司營業收入同比增長了35.05%，但同時也有53%的公司經營性現金流凈額同比下滑。經濟增速放緩從上市公司業績增長數據得到印證。

　　權重股估值修復減弱

　　從昨日盤面來看，銀行股表現最為強勁，然而這種估值修復的反彈，卻又隱藏了一些令人憂慮的因素。

　　一方面，銀行板塊近期的上漲明顯缺乏場外資金的有力介入。回顧銀行股此前一次的反彈是去年9月末的那輪估值修復行情，短短10個交易日里，銀行板塊整體漲幅達到20.3%，同期滬深300指數漲幅16.20%，銀行板塊同期資金凈流入136億元。而自3月21日以來的7個交易日里，銀行股指數反彈幅度不過6.19%，資金凈流入總額也僅有31.55億元。無論是該板塊的上攻力度還是資金增持意愿都不夠強烈。

　　另一方面，房地產板塊本周前兩個交易日也出現了明顯調整。該板塊前期因年內大力發展保障性住房的利好一度展開明顯反彈，但本周走勢已初現疲弱跡象。盡管從房地產上市公司已公布的年報來看，其整體利潤增長十分可觀，但從萬科、保利地產、金地集團和招商地產上年末資產負債率同比上升11.5%、12.8%、2.2%和4.6%來看，在持續的行業調控背景下，房地產上市公司資金趨緊跡象已十分明顯。市場的過往走勢也表明，在政策調控及緊縮預期的影響下，相關行業難以走出較為持續的上升行情。

　　小盤股成市場做空主力

　　從近期市場風格轉變，投資者對于防御性品種的關注度有所提高，小盤股的高估值風險存在進一步釋放的要求。

　　本周前兩個交易日中，中小板及創業板指數累積下跌3.62%和4.76%，同期滬深300指數跌幅僅1.11%。此外中小板和創業板也呈現明顯的資金出逃跡象，僅本周前兩個交易日，資金凈流出額就分別高達115.11億元和38.23億元。從中小板指數重心下移，及創業板指數的破位調整來看，短線資金在中小市值品種中的兌現意愿依然較為強烈，小盤股短期止跌回穩的信號還沒有出現。我們認為，目前市場情緒正逐步回到估值修復的軌道中，在先期調整的小盤股沒有回穩之際，短期內市場也難以重拾上攻態勢。

　　綜合來看，小盤股調整力度的加大，在一定程度上滿足市場進行技術整固的需要。另一方面，前期市場的漸進式反彈也使得股指中期底部緩步抬高，有利于A股估值中樞的穩定。短期內，投資者可關注上證指數能否在10日均線上方完成調整。在這一過程中，市場將逐步消化諸多不利因素帶來的壓力。策略上，則需要保持冷靜耐心的心態，少量持有低估值、成長性和政策扶持傾斜力度較大的個股。