昨日A股市場延續弱勢整理行情，在銀行、保險等權重品種的護盤作用下，上證指數收出長下影陽十字星。我們認為，國內通脹壓力的回升趨勢，使政策緊縮暫無緩和跡象。而在資金面趨緊的背景下，熱點散亂致使市場整體活躍度欠佳。同時，外圍環境的動蕩也提升了市場回避風險的意愿。預計反復整固的弱勢格局仍將延續。

　　緊縮政策壓制市場

　　近一階段，信貸緊縮不斷給市場資金面施壓。此前2月份經濟數據顯示消費及凈出口均低于市場預期，大宗商品市場也在日本地震、北非亂局中受到沖擊，對抗通脹的貨幣緊縮政策難以放松。從外匯占款持續高企、輸入型通脹壓力不減等因素考慮，央行對沖新增貨幣流動性的要求加大。法定存款準備金率已成為央行吸收流動性的常規手段之一。在上周末調準凍結約3500億元資金后，央行并沒有縮減其在公開市場的回籠量的意圖，而是一反常態在本周二公開市場又發行了500億元央票，并同時進行850億元28天期正回購操作。近兩周央行明顯加強了資金凈回籠力度。

　　同時，加息的陰影不能完全消除。上周數據顯示M1同比增速較上月末提高0.9個百分點，M1、M2增速均明顯低于往年可比年份均值，貨幣政策疊加效應開始逐步顯現。另外，從總理講話不斷強調國內通脹形勢的嚴峻程度來看，隨后持續的緊縮政策，仍將在較大程度上抑制A股市場的中期表現。

　　資金短線流出明顯

　　與此同時，市場熱點的散亂無序加重了投資者觀望情緒的升溫，這也是近期指數持續走弱的又一內因。來自WIND板塊資金流向顯示，板塊指數的漲幅與資金流入額呈現雙向差異性。近5個交易日中，貴金屬指數、煤炭指數、建材指數分別以4.20%、3.87%和3.42%的漲幅領漲兩市，但同期資金凈流入額卻為0.91億、-1.90億和-0.05億元，顯示短線資金利用盤中的階段活躍離場減持。這種情況也同時出現在概念性板塊當中，乙醇汽油指數、稀土永磁指數、海南旅游島指數近5日內，累積漲幅分別為5.51%、2.81%、2.02%，但同期資金凈流入額分別為1.35億、-15.38億、-4.94億元。資金流入的負增長更為明顯，顯現題材品種在市場調整過程中，更容易被短線資金所拋棄。

　　股指或再次探底

　　另一方面，銀行等權重股的盤中脈沖護盤意味濃厚。昨天銀行指數上漲1.06%，明顯強于當日上證、滬深300等指數，但具體到個股上，漲幅超過3%的僅有華夏銀行、南京銀行兩家，板塊整體上攻意愿并不強烈。可見銀行板塊的脈沖，還只是重演上周末房地產股的護盤動作。而在權重股沒有較大起色的同時，創業板指數昨日放量擊穿60日均線的中期支撐。中小市值品種的持續走弱，無疑加大了兩市成長股的調整幅度。

　　總體而言，真正抑制股指的是緊縮政策所致的疊加效應，以及觀望情緒主導下的熱點缺失。我們認為，盡管中長期均線走平，對于股指形成有力支撐，但在熱點散亂成交萎縮的氛圍中，權重股一旦無力維穩，股指很可能再次探底。操作策略上，可堅守防御性半倉，對于短線題材品種仍宜謹慎。