張翥

　　2010年以來，關于大小盤市場表現的巨大差異和風格轉換的問題已經成為一個投資者持續關注的熱門話題。在以中小板和創業板為代表的中小市值股票不斷創出新高的同時，銀行、保險、石油石化等權重指標股的走勢卻一直低迷，即便國慶長假后的一輪脈沖式行情也不過是曇花一現。市場結構的分化在2010年四季度一度達到了極致。

　　不過，近一段時期以來，大盤股與小盤股之間再度出現了強弱轉換的現象。在市場震蕩調整的同時，金融地產等大盤藍籌股表現出較強的抗跌性，而前期強勢的中小股票卻普遍出現大幅回調。對于開局不利的2011年A股市場而言，未來走勢本已撲朔迷離，而市場風格究竟如何演變，相信更是影響接下來大盤方向和投資者收益水平的一大關鍵因素。

　　大小盤的風格分化，從根本上反映了投資與消費、周期與成長、傳統產業與新興產業的關系。事實上，隱藏在市場風格分化背后的真正因素，還是與國家產業政策變化和經濟結構調整的大背景下、投資者的選擇偏好以及市場資金流向等因素息息相關。經過2008年全球性的金融危機后，中國已經清楚認識到原有的以資源消耗和單純產能擴張為主要增長動力、過分依賴投資和出口拉動的發展方式已經難以為繼，經濟的轉型和產業結構調整勢在必行。為此，關于調結構、推進節能環保以及扶持戰略新興產業的一系列政策舉措開始陸續出臺，涉及相關產業的上市公司也得到了投資者的積極追捧。

　　由于政策鼓勵帶來的新的增長空間和對企業未來成長屬性的重新認識，涉及新興產業和消費轉型的公司和個股相對于原有的傳統行業和周期性個股，理應在估值上享有一定的溢價，我們對此表示認可。不過，隨著大盤股與小盤股之間的結構分化持續加劇，甚至一再超越歷史極限（以PE估值為例，中小板和創業板相對于滬深300的溢價率在相當長一段時間均超過了300%），因此，去年底以來大小市值個股之間出現了估值差異收窄的現象，我們認為也是正常的均值回歸過程。

　　為此，在現有估值體系的基礎上，進一步甄別上市公司的長期可持續發展潛力已十分重要。同時，我們建議，在未來市場震蕩波動的低谷中，尋找行業經營穩健、增長穩定的公司逐步布局。特別是去年因基本面、政策面擔憂而被過度壓制領域的一些行業和公司，有回歸到合理位置的要求，但預期今年可以在風險較低的情況下獲得穩定回報。

　　 （作者系華安基金管理公司華安動態靈活混合基金經理）