8月市場狂瀉，9月又來開門紅，這么快的轉變令很多投資者迷糊。“加倉還是減倉”“選股還是選時”，這似乎是包括專業投資者在內的令人頭疼的問題。

　　 “可以采取逢低逐步加倉、采取越跌越買的策略。”華安基金公司基金投資部總經理尚志民對理財周報記者說。“市場正進入行情過渡期。”

　　 交銀施羅德基金公司投資總監項廷鋒則對理財周報記者表示，下半年的投資邏輯不如上半年清晰，所以操作上，資產配置可能需要更多地“自下而上”尋找增長的力量，策略上需要從上半年的“β策略”轉變成“α策略”。

　　過渡行情階段

　　 “盡管這一過渡期的到來比我們預期的晚了一些，但調整不可避免的發生也再次說明了簡單的歷史規律依然有效，這一行情階段不可能被輕松地跨越。”尚志民認為。

　　 而這個過渡行情涵蓋了三方面的含義。經濟基本面，由宏觀層面的反彈和復蘇向微觀企業效益的改善乃至大幅回升的過渡；流動性供給，由前期主要依賴信貸投放和貨幣擴張逐步轉向存款活期化和居民儲蓄分流的過渡；行情的驅動因素，由流動性和政策推動轉向基本面推動的過渡。

　　 由于行情過渡期的存在，尚志民認為本輪調整可以定性為“復蘇進程中由于短期經濟波動和市場預期變化導致的一輪中級調整”，性質上屬于中期上升趨勢過程中的階段性休整。與2008年熊市初期的大跌有著本質上的差異。

　　 從宏觀環境來看，尚志民認為，經濟加速復蘇進行時，不認同所謂“二次探底”，短期數據擾動不影響基本趨勢。最新數據顯示，8月PMI指數進一步攀升至54，顯示中國經濟仍然保持了全面回升態勢。從企業利潤來看，“三季度起業績面臨加速回升，銀行、石油石化等大行業增長確定，進一步降低市場隱性估值水平。”隨著中報業績的逐步明朗，分析師繼續小幅上調滬深300盈利預期，未來兩年滬深300凈利潤增幅已分別上調至21.6%和24.3%。

　　 尚志民認為持續的貨幣收緊并不具備現實可能性。就信貸投放而言，總體存量依然十分寬裕，增速拐點不等同于流動性的轉折，另外，考慮貨幣活化加速趨勢已經顯現，未來通脹預期抬頭、儲蓄分流只是時間問題。適度寬松不代表刺激政策完全退出，至少在明年上半年之前，保增長仍是政府的首要任務，保持資本市場穩定的主基調也不會改變。

　　 “截至8月31日收盤，滬深300對應的2009年PE已經回落至18.64倍，對應PB為2.52倍，明顯低于歷史平均水平，中期投資價值再次顯現。”尚志民說。

　　 一個簡單的邏輯，在預期未來中國經濟至少將恢復8%以上常態增長的前提判斷下（暫不考慮所謂進入新一輪上行周期的樂觀預期），按照ROE回到13%-15%左右、利潤增速保持20%水平的大致估計，對應的市場合理市盈率水平至少應該在20倍以上，更何況未來兩到三個季度將面臨的是一個經濟強勁復蘇、企業盈利加速回升的市場。因此，尚志民說，“就這一點而言，我們認為中期之內（未來3-6個月），市場重新回到25倍動態PE的估值中樞將是一個大概率事件。”

　　越跌越買：看好醫藥、家電、

　　汽車、零售、高端白酒

　　 “在短期市場已經跌破20倍PE、中線價值逐步顯現的背景之下，我們建議可以采取逢低逐步加倉、采取越跌越買的策略。”尚志民對理財周報記者說。具體而言，在行業配置上的建議是“短期偏重防御，中期回歸周期”。

　　 尚志民認為，在中級調整趨勢已經確立的情況下，市場的弱勢震蕩還會持續一段時間，投資者心態的修復以及做多力量的重新積聚都需要一個過程，因此預計未來一個月左右，市場可能更偏好具備較強防御性的行業和個股。

　　 “這一防御性并非通常理解意義上的“防御”，即行業供需相對穩定、受經濟周期波動較小，而主要是指業績增長的相對確定和相對低的估值水平。”尚志民說。“我們認為醫藥、家電、汽車、零售、高端白酒等行業已經具備了這一特征。”

　　 中期來看，隨著經濟回升趨勢的進一步強化和股市自我修復的完成，房地產銷量的再次放量、信貸投放的回升以及三季度業績的陸續公布等等因素，都有可能成為推動市場重新上行的動力，此時，市場將再度把注意力從確定性和低估值轉到業績的彈性上來，“我們認為周期性行業將重回市場主流，在這一過程中，行情熱點很可能將繼續沿著房地產投資和出口復蘇這兩條主線演變。”尚志民說。因此，除銀行、地產外，繼續看好機械、化工、鋼鐵、造紙等投資品的中線機會。

　　自下而上：

　　關注投資和出口拉動兩條主線

　　 交銀施羅德一直以選時擅長，特別是在2008年較為成功地規避了風險，被業界廣泛認同。但是，交銀施羅德投資總監項廷鋒近期卻表示，在接下來的投資邏輯中更多地要強調“自下而上”。

　　 “下半年的投資邏輯不如上半年清晰。”交銀施羅德投資總監項廷鋒對理財周報記者稱，“下半年的資產配置可能需要更多地‘自下而上’尋找增長的力量，策略上需要從上半年的‘β策略’轉變成下半年的‘α策略’。”

　　 “β如果必須從行業角度給出一個配置建議的話，那么兩條主線是值得關注：一條是投資拉動，一條是出口拉動。從這兩條主線出發，‘自下而上’地發掘具有較好投資機會的股票。”項廷鋒說。

　　 總體來看，項廷鋒以及交銀施羅德的投資團隊維持對于宏觀經濟向好趨勢的判斷。“全球經濟復蘇的趨勢越來越確定，雖然在經濟復蘇中還存在這樣那樣的問題，比如美國的失業率仍高企，但這正好從另一個側面說明了全球經濟的復蘇還需要貨幣政策護航，市場最擔心寬松政策退出還早”。項廷鋒說。“再看中國經濟，只要投資者把預期調下來，我們現在所面臨的宏觀經濟形勢還是很好的；只要投資者BIAN證地看待政策的微調，我們就會得到：短期中國經濟可能走得比預期的要慢一點，但中長期將走得更穩、更健康。”

　　 對于前期市場出現的回調，項廷鋒則認為，一方面是因為市場短期漲幅過快、過大，脫離了宏觀經濟這個最大的基本面，存在技術調整壓力；另一方面是投資者對政策的微調在理解存在一定的分歧，回調中后期市場有些情緒化。

　　 “目前的政策微調并不會改變經濟上行的方向，相反，政府對過度寬松政策做些微調，反而有助于未來經濟的健康平穩發展，資本市場也因此有望走得更遠。”項廷鋒說。