要點：

　　2月17日，上證指數以3%的跌幅結束了節后以來一路軋空的超級強勢，第三個跳空缺口的回補也預示了短線多空格局開始發生轉換。

　　我們對市場的看法：

　　行情主升浪告一段落，短期大盤將進入橫盤震蕩，預計指數調整幅度有限但結構分化加劇。從中線看本輪中級反彈尚未結束，未來上行高度和延續時間取決于兩大因素：實體經濟復蘇與市場預期之間的差異，以及信貸投放和流動性擴張的持續性。

　　對后市依然謹慎樂觀的理由：

　　1、實體經濟的回升以及相當一批周期性行業經營狀況的好轉可能超出預期，由此可能導致一季報對市場帶來的未必都是風險，相反可能還有驚喜（當然前提是這種驚喜還沒有被市場充分的預期，事實上這也正是未來一段時間個股行情繼續挖掘的空間所在）；

　　2、市場情緒的亢奮還會持續一段時間，賺錢效應的累積帶來資金的進一步流入，流動性的充裕在股市上還會得到體現；

　　3、政策是最不用擔心的一個因素，“兩會”前后經濟刺激政策的出臺仍然可以期待。

　　可能的不利因素：

　　1、估值對市場的壓制將開始有所顯現，結構性泡沫出現。

　　2、股票供給存在階段性放大的可能，包括限售股減持和可能的IPO重啟。

　　關于市場特征的可能變化：

　　1、行業輪動：

　　短期內低估值的金融和消費品行業有希望保持相對強勢或出現補漲，但基于本輪行情并非來自于盈利推動而是主要來自于預期推動的特點，我們認為防御型行業仍然很難成為市場主流，高貝塔的周期性品種經過調整消化后還將大行其道，直到支持本輪反彈的因素不再成立。

　　2、風格轉換：

　　觀察天相風格指數年初以來的變化，大盤指數落后于小盤指數近14個百分點，不過成長與價值的風格特征并不顯著。同樣基于對本輪行情性質的判斷，我們認為大市值股票存在階段性補漲的要求，但市場風格發生根本轉換的基礎并不具備，投資者對中低價、小市值個股的偏好仍將持續。

　　3、對下階段投資機會的把握：

　　隨著首輪行業輪動的基本完成和市場對去庫存化預期的逐步明朗，行業及板塊齊漲共跌的走勢將暫時告一段落，整體性的行業機會逐步變少，下一步的投資機會可能更主要來自于對個股的深入挖掘（例如一季報可能的超預期以及產業規劃的受益者）和尚未被充分炒做的主題投資機會，就這一點而言，個股選擇的重要性更甚于行業配置。