金融界網站 9月23日13：30-14：30，金融界網站特別邀請華安核心優選、基金安信基金經理陳俏宇做客金融界，與投資者共同站在全球視野看中國資本市場，探討證監會下一步救市措施等問題。以下是訪談文字實錄：

　　估值新政利好投資者

　　主持人：各位金融界的網友，大家好！今天很榮幸為大家請到了華安核心優選基金經理陳俏宇，作客訪談室。陳總您好！

　　陳俏宇：您好！

　　主持人：我知道，您是位業界少有的女性基金經理，作為女性來講，是否比男性基金經理承受的壓力多一些呢？

　　陳俏宇：我倒不覺得有性別之分，大家的壓力是一樣的。

　　主持人：您認為男基金經理與女基金經理管理基金的不同是什么？

　　陳俏宇：從我個人理解，在這個行業當中，男性是有優勢，但是也并不意味著女士一定有劣勢，還是要發揮優勢，比如女士在細節關注上會做得更好一些。過去的兩年使我們意識到宏觀經濟研究是非常重要的，我個人認為在投資決策當中，女性認識到自身的缺陷，我當然不是所所有的女性，就我個人而言，應該更注重大局觀，這是未來需要強調的。

　　主持人：證監會于9月12日發布《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》，主要是對日前長期停牌的部分基金重倉股估值進行了重新規范，您對此怎么看？

　　陳俏宇：我個人認為這是一個利好，因為從一個制度建設上是更有利于公開、公平、公正，使基金的凈值更客觀的體現，同時也更客觀的揭示了基金凈值當中的風險值，這是對每個投資者更公正、更公平。

　　主持人：說是利好，但是第二天基金公司紛紛下調基金凈值，基民損失慘重，據數據顯示200億資金瞬間蒸發，請問為基民來說是利好嗎？

　　陳俏宇：從某個時點來說，一夜之間發生了變化，但是長期來說，對不同時點持有的持有人而言，客觀現實提供了一個更公平的投資環境。

　　主持人：新的政策對華安基金有影響嗎？

　　陳俏宇：各家公司都公布了對各公司的影響，整體投資額并不是特別大，雖然說凈值下跌了，但是占的比例有所上升，風險還是可控的。9月17號，華安也公布了對各個基金的影響，不是特別大。

　　主持人：占的比重有多大？

　　陳俏宇：我粗略了看了一下，凈值影響最大的一只基金，當日在1.85個百分點。

　　主持人：這次“停盤門”事件，對您以后的操作有沒有啟迪？

　　陳俏宇：應該說突然停盤，以及停盤那么長時間也有點不可控的因素。我覺得這種估值方式的改變可以平滑掉一些凈值的波動。即使你買了長期停盤的公司，不會對當日有特別大的影響，另一方面從組合管理上也提醒我們均衡配置的重要性。

　　3000點還有樂觀預期 2000點反應對經濟悲觀預期

　　主持人：前幾天的單邊征收印花稅、匯金公司購買工中建三行股票和國資委支持國企增持和回購上市公司股票，上周四晚間推出三大利好給您的直接感受是什么？

　　陳俏宇：在這之前其實還出臺了一個政策，中秋第二天公布了貸款利率，從總體上來說，是有所放松了。在調控方面是兩個政策一起出臺，降低存款準備金率這個角度是一個組合拳的方式，從證券市場來說，這三個政策也是一個組合拳的方式。我當時聽到這個信號，我感覺上還是比較積極的，我認為在這個點位，政府出臺這個政策可能和3000點有所不同。3000點市場對宏觀經濟還有些樂觀預期，2000點則已經較充分反應了對經濟的悲觀預期。政府以組合拳的方式出臺政策，給市場的信號是比較強烈的。我們可能習慣了是以熊市的思維看任何信息，反而在這個時點上可能需要慢慢的，逐漸的以一種相對積極的心態理解一些信號。

　　主持人：這輪反彈好象已經接近尾聲，您逐一分析一下三大利好對市場的影響？是不是會有一個比較持續性的影響？

　　陳俏宇：整體來分析一下，我們剛才提到的在2000點這樣一個點位，從市場的整體估值來說，從長期的投資角度是比較有吸引力的一個區間。這時候的政策和3000點是不同的，特別是后面兩個政策的出臺，意味著從產業資本的角度，實際上是認為現在已經出現了長期價值。在這個政策出臺，有一些公司的大股東，主動以增持的方式在市場上增持股票。我們關注到尤其是一些周期性行業，增持的意愿相對更為強烈。我們認為可能對周期性行業來說，他認為在一個周期的低點買入，增持股票也好，通過一個比較長的時間的持有可以獲得一個超額收益。整體上如果把A股市場比作一個周期性行業，現在是不是就是一個相對的低點？我覺得從產業政策的角度可以理解這個市場的估值是這樣的。

　　回購的政策還是比較有正面意義的。過去的市場基本上是資本市場是一個融資的功能。全流通以后是否會發生改變，是否使這些資源得到更好的配置？不光是一位的失血，當他認為有產業投資價值角度的時候還可以通過回購的方式來維持市場的穩定，這個信號是比較積極的。

　　主持人：最近各國政府井噴式的推出救市計劃，您覺得是不是過于集中？后期無法有持續的利好支持，在未來的時間里面會不會出現負作用？

　　陳俏宇：客觀上說因為我們沒有經歷過這樣的歷史，所以我也很難評估在這個時點上各個政府都出臺救市政策是不是集中。我們可以看到今天市場預期美國要救市，美元會繼續貶值，所以大宗商品和原油商品都出現了大幅的反彈，股市出現了下跌。實際上短期內還是有一定的沖擊的。但是從這個時點上是不是各國政府的出臺的政策是不是過于集中我是很難判斷的。

　　雷曼兄弟倒下 華安基金愿意主動承擔保本義務

　　主持人：接下來談一下國內外的市場，先談一下國內的。CPI近幾月持續走低，這是否意味著中國的高通脹時期已經過去呢？

　　陳俏宇：我個人認為比較難判斷，因為8月份的CPI數字是低于市場預期的，比較好的一個數字。但是有去年基數的問題，持續幾個月的CPI下調未來還需要關注，并不是說風險完全釋放了。但是畢竟要看到這樣一個趨勢，給宏觀調控方面還是留出一些空間，這是比較積極的一面。

　　主持人：談一下QDII，雷曼兄弟公司的倒下不僅讓美國投資者驚出一身冷汗，國內的投資者也緊張不已。請您談談這次華爾街金融風暴對國內金融市場的影響，對國內QDII基金再出海的啟示？

　　陳俏宇：雷曼申請破產的信息實際上在中秋以后的第一個交易日，我們市場當中是有所反應的，集中的反應是金融股出現了大幅的下跌。恐慌性的下跌，是市場對風險業務，重新開始評估國內的金融機構是不是有很好的風險控制能力。

　　雖然我們也看到陸續的幾家銀行都公布了他們持有的雷曼兄弟債券的數量，對于銀行的總資產或者收益來說影響都是比較小的。前期的下跌過早的反映了對風險的驚恐程度。也提醒了我們金融體系存在的風險有時候會比我們想象的大。對于各類型的機構，對于風險控制的意識，這點是警示到我們。華安發行的一支QDII選擇的合作方就是雷曼兄弟，當時我們發行的是5年保本的QDII。承諾保本的是雷曼兄弟，從法律的契約條款來說，華安基金管理公司是沒有法律上的義務承擔保本的義務，但是我們考慮到中國特殊的投資人的結構，同時也是華安作為個發展十年的基金管理公司。在這十年的發展過程中，我們也是經歷了很多風風雨雨。在發展過程中，我們認識到投資者對我們意味著什么，戰略合作伙伴對我們意味著什么，我們非常感謝他們一路以來的支持。所以這時候我們公司也是在盡可能最短的時間內，做出了一個響應。我們承諾華安基金管理公司會履行保本義務。

　　主持人：華安基金今年的成長是超過了一些老牌的基金管理公司，就華安基金的管理經驗來說還是比較強的。

　　陳俏宇：正由于風險控制方面的決策，我們建議管理方降低了股票的配置，在QDII當中，后期的凈值也體現了這一點。華安的QDII是保本型基金，其他產品是偏重于股票型基金，這樣比較對他們也不客觀。

　　主持人：雷曼申請破產保護使得上周全球股市暴跌，隨著在周末全世界各國政府和央行相繼出臺大規模救市計劃，您感覺本次全球聯手救市能否扭轉經濟衰退的現實呢？

　　陳俏宇：我個人看法，我不太能接受聯手的概念。我覺得美國次貸爆發以后，大國小國每一階段都是在博弈。前一段博弈的是控通脹還是保增長。現在次貸引發的問題越來越嚴重，好象到目前為止有一個集體性的行為。但是從聯手這個角度來說我不太認同。

　　主持人：因為他是同一時期各個國家同時出手，看似不是聯手，可能也是一個湊巧。

　　陳俏宇：也意味著這次全球面臨的危機，可能是歷史上最大的。

　　投資者的預期左右A股走勢

　　主持人：最困難的，我看到一個新聞，中國銀河證券研究所基金研究中心胡立峰等人于昨日發布研究報告稱，經過測算前期基金倉位普遍不足60%，在“如果本輪反彈行情逐漸為市場確認”的假設前提下，后市基金存在2500億—4000億元的加倉空間。您如何看待這個消息呢？

　　陳俏宇：單純的從基金倉位測算，我們也進行了測算，倉位的數字差不多是60%左右，單純的測算加倉的空間以及市場的點位，我覺得不是特別有意義。因為實際上任何的一種買入行為都是基于一種預期，基于一種信心。如果從這個角度分析基金，我想除了基金要分析，還要分析全市場的資金。今年比較明顯的是儲蓄的增長率特別定期化趨勢是比較明顯的，從潛在的資金來說還是充裕的。這次三個組合拳，我覺得是有助于鞏固信心的。

　　主持人：假如組合拳慢慢失效以后您認為政府會不會再繼續推出利好，或者最有可能推出的利好是哪些？

　　陳俏宇：我沒有智慧去把握或者預測管理層的行為，我個人認為，從這三個組合拳來說應該已經起到了作用，并且有一些有實質性的意義，但是還沒有實質性的行為。比如說匯金公司，從目前披露的信息來說還沒有實際的行動，未來可能會一一兌現。另一方面，我覺得本身這種信心其實有時候瞬息之間變化的，一旦扭轉了預期，其實我覺得經濟不需要恢復到一個高點，現在客觀說也很難恢復到過往兩年的狀況。如果信心提升的話，有助于幫助我們估計現在的估值達到了一個應有的區間。從這個層面上來說，未來我們不要過多的關注政府直接針對證券市場會有什么利好的信息，還是更多的關注經濟層面的。

　　主持人：市場本身的調節。

　　陳俏宇：經濟層面政府是不是有一些舉措，會不會逐步的明朗化。

　　主持人：現在銀行板塊經過兩個漲停板以后，今天開始回調我想問一下，銀行板塊是不是能成為這次反彈持續穩定的中堅力量？

　　陳俏宇：前期可能會成為中堅力量，中秋以后急速下跌應該反映了恐慌情緒。之前，市場整體認為，從板塊來說，整個金融板塊是整個市場當中成長性最確定的部分。當宏觀經濟發生了這么大變化的時候，市場會重新修正這種確定性是不是還存在。這種下調是一種修正。中秋以后是對風險過度的恐慌。各銀行宣布的持有雷曼的債券還是相當有限的，這一輪的下跌是過于恐慌的下跌。在反彈過程中，有可能前期是中堅力量。未來哪些行業會成為中堅力量，會持續，我覺得還是要從行業發展的趨勢，還有相對估值來說。后期銀行能走多遠是需要觀察的。

　　主持人：目前市場行情下是什么影響A股的走勢？

　　陳俏宇：投資者的預期，市場去年10月份以下的下跌，跌幅和跌速已經早于經濟的回落。市場處于一種悲觀的情緒當中，什么時候開始扭轉我們對最悲觀的預期，或者實際的情況比我們最悲觀的預期來得好，投資者修正這種預期的時候，市場會相對的健康。

　　主持人：您認為這一輪是反彈還是反轉？

　　陳俏宇：我不敢說是反轉。

　　主持人：假如是反彈您認為可以反彈道多少點位？

　　陳俏宇：我不擅長估計反彈的點位，每一天市場的成交、節奏等等因素都會幫助我們修正后期的判斷。

　　主持人：9.19行情那一天QFII抄底，大獲10%的利潤，基金減持賣出了30多億，您對這個事情的看法。

　　陳俏宇：我認為這個事情很正常，雖然我不知道這個數據是不是對，但是我拿大小非來解釋，大家現在很擔心的小非的減持，但是大非在增持。這些行業的大非在增持，同樣，有一定屬性是比較雷同的，這種產業資本在這個時點，甚至對同一家公司都做出了不同的選擇。某種角度也代表了一種視角，一種立場。

　　主持人：美國民主黨對布什提出了7000億的救市計劃，這個計劃會不會很快的起到效果？另外，這個計劃對中國的經濟走勢有什么樣的影響？對A股會是什么樣的影響？

　　陳俏宇：7000億救市到現在還是一個計劃，還需要一個流程才能具體的實施。美國與我們不同的是，還是個人的需求端,對經濟政策的敏感性更高一些。我覺得7000億的計劃，對市場或者對整個經濟是有刺激作用的。但是確實我們也不知道美國的次貸未來是不是還會出現更為困難的狀況，或者更悲觀的情況，但是我覺得是需要觀察的。從我的理解來說，看待全球經濟已經度過了最困難的復蘇，首先的信號應該也是美國發出。他是接近了尾聲，但是還是有悲觀的情緒出來。歐洲和一些新興國家的復蘇還是有一定的滯后期，當美國復蘇的時候歐洲和新興國家才有復蘇的時期。

　　反彈或已結束 注意長期投資的幾個誤區

　　主持人：有基金分析人士認為：現在并不是買入基金的好時機。他分析稱，本輪反彈可能會到2500點左右，目前該行情已經基本結束。因此，投資者目前還不適宜購入基金，應以觀望為主，您如何看待這個觀點呢？

　　陳俏宇：從某個角度他也許說得對，從某個角度他也許說得不對。我們一直探討基金是要做長期投資的，我覺得這句話本身沒有錯，但是這其中有幾個誤區。

　　首先長期投資并不意味著你在某個階段都要要固守某一個品種，還有一點是起始的時點非常重要。我自己認為在熊市或者熊市的尾聲進入這個市場，要比牛市的中下期進入市場是更有吸引力的。短期可能沒有牛市中后期馬上就賺錢。這個問題不能一概而論。目前持有者持有的品種，他對風險的承受能力，以及他對持有基金的時間和收益預期，這一條并不是適應所有的投資者。

　　主持人：我想問一下，華安核心優選基金投資理念是什么？您如何說服投資者從數百只基金中挑選您華安核心優選基金呢？

　　陳俏宇：首先我簡單介紹一下產品，我們現在正在發行的華安核心優選股票型基金，核心我們主要投資的是滬深300的成分股，衛星類資產主要投資中小市值的成長股。通常來說，一般的核心加衛星的投資策略，選取的是有代表性的大類資產，或者是一個指數采取的是復制的操作策略的。在衛星的會采取有超額收益的。面對中國市長的情況，我們采取了具有中國市場的特色的。采取的是相對主動的操作策略，我們在核心類資產當中主要做兩件事情，一個是大類資產配置的比重，另一個是行業或者主題的配置，包括適度的輪動。我們會以自上而下的方法來關注行業的景氣度。

　　衛星類的我們要采取的是“消極”的操作方式，通過持有時間獲取超額收益，在這兩個形式中我們是采取不同的方式。

　　我們怎么說服投資者，首先是一個時點的問題，到現在這個點位是觀望還是進場是不能一概而論的。我自己認為未來的經濟雖然是要觀察，很多的不確定性還需要進一步的明朗。但是比較明確的就是說投資者的信心應該是在這幾個組合拳的作用下，應該是逐步的趨穩。未來的時點不能說馬上就到底部，我們結合以往華安公司的幾個基金的狀況，04年發的寶利，06年9月份發的宏利。當時發行的狀況都不是很理想，但是它的復合收益率都是很高的。這一方面有管理人的能力，另一方面更重要的是有一個起始始點。我認為目前的起始的始點是非常重要的。你不是買我和華安基金的機會，買的是這個點位的機會。需要一點時間，但是人的預期，轉瞬之間就會發生變化?，F在是一個比較好的時點。

　　我們在這個產品當中采用的是核心加衛星的投資策略，這個策略在相當長的一個時間段內都比較適合中國市場。中國市場未來更多的體現可能是局部性的機會，我覺得行業輪動，或者板塊輪動，可能是市場的一個特征，我們希望通過主動管理，達到控制組合風險的目標。如果能夠匹配好的話，我們能夠在中短期的配置比較均衡，做到這一點，這個策略本身是適應中國市場的。

　　投資指數基金并非好的選擇

　　主持人：指數型基金紅得發紫，專家稱未到大舉買基時？你覺得現在什么類型的基金適合投資者進入呢？

　　陳俏宇：談一點我對指數型基金淺顯的認識，這個階段除了你博取反彈買指數型基金。從中期的角度買指數型基金未必是一個好的選擇。博取反彈大家首先是指數型的基金，這里也有一個風險，每個人都買指數型的基金，很快的指數型基金倉位就會攤薄了。為什么我說投資指數型基金未必是一個好的選擇呢？中國經濟現在是一個調整期，未來經濟最有活力的部分可能會發生變化。指數現在存在的問題，第一個是行業結構的不均衡性，現在有的行業非常明顯。第二個就是說任何一個指數成份股的調整都是滯后的，通常都是由于市值大了的以后才調整成份股。通常是因為這個行業受到了大力的發展，政策上的支持，有一批新的公司進入這個市場?；蛘呤沁@個行業確定性比較好，有一個相對的溢價，當他的市值長大的時候，他會被調入指數成份股。整個調整的過程是滯后的，它反映了過去經濟增長當中最有活力的部分，而不是未來最有潛力的部分。投資指數型基金，從這個角度我認為可能并不是一個很好的選擇，這也是為什么我們堅持在華安核心優選類資產當中要強化主動型的意識。

　　主持人：投行猛砍蒙牛8成股資，基金狂拋3億伊利，這個問題您怎么看？

　　陳俏宇：這個信息提示了我們，包括企業家如何認知社會責任的問題。

　　主持人：我們回答幾個網友的問題，網友第一個問題很尖銳，雷曼兄弟倒下了，華安QDII有多大風險？

　　陳俏宇：我們公告的，我們發行的QDII是保本型基金，承擔保本的責任雷曼兄弟已經破產，但是華安基金管理公司愿意主動的承擔保本的義務。對持有到期的QDII的持有人，如果當時的凈值是低于一元的由華安基金來履行這個義務。

　　主持人：這個網友說，關于如何選擇購買基金的時機，您對投資人有哪些建議？針對不同投資性格的投資者，比如說激進型的，穩健型的您有什么建議？

　　陳俏宇：通過過去兩年的市場也使很多投資者，自發的意識到，無論對一哪一個類型投資者，無論在市場熊市還是牛市當中，保持資產的配置是重要的。不是把所有的財產都投入到股票型基金當中。如果大家關注華安公司網站當中會有一個經理人面對面的欄目，我們宏利成立以來一直在交流的欄目當中提醒投資者，我們倡導一種資產配置的投資原則，或者投資理念。你要做基金不同類別的資產配置，既要有高風險的，也要有中低風險的。投資基金每個人都是為了改善自己的生活品質，為了讓自己生活的自由度更高一些，為了保持一種好的心態，必須要做一個資產的匹配。投資低風險的基金，在一定程度上也是為了確保你以一種好的心態持有高風險的股票型基金?，F在這個點位買基金，大家可以看到前期，我們公司以4200萬，6個月定投旗下的股票型基金，我們認為這個市場6個月會來一個筑底的過程中，我們當然也希望撲捉到市場的最低點集中投資，但這個操作的可行性不是很高。我們采取的是定投的方式，始終是可以參與進去。對于投資者來說這是一個可操作的方法。

　　主持人：這位網友說，現在股市將會怎么走，加速下行還是怎么樣？今天下午的逆轉，如果現在買基金利弊在哪兒？

　　陳俏宇：因為在做這個節目，他說的今天的逆轉我還沒有看到。股市將來會怎么走，是加速下行還是怎樣，我個人認為，這一點，因為在一個政策的底部的信號非常明確的時候，即使這一輪反彈有一個調整，但是我認為像前期加速下調的可能性是減弱了。而且估值在一個相對合理的區間。對于基金來說我覺得可操作性加強了，今年以來跟以往不太一樣，估值沒有太大的差異化。不同行業，或者同一個行業不同公司估值都是趨于相同。通過這一輪的調整，未來的市場心態會趨穩，估值的差距性會拉大。作為機構投資者也好，基金管理者也好，投資的可操作性增強了，可以選擇一些行業，或者一些公司，這個對于投資來說是有比較積極的作用。

　　主持人：請您給金融界的網友針對第四季度的投資策略給一個指導性的意見。

　　陳俏宇：也許這個時間段大家還需要一點點的煎熬，但是我相信從更長期的角度來說，這個階段的煎熬可能是有益的。在熊市，或者在熊市的尾聲進入這個市場，雖然你不能看到牛市中后期短暫的輝煌，但是從長期來看這個復合收益率還是比較理想的。

　　主持人：今天由于時間的關系，我們的訪談就做到這兒，非常感謝華安核心優選基金經理陳俏宇女士，也感謝各位！