經過半年的大幅下跌，目前A股市場的估值水平是否進入相對合理區間？奧運盛會開幕在即，市場下半年是否會出現轉機? 股市是否還要經歷更長期的考驗? 在CPI高企?國際大宗原材料高位徘徊的形勢下，下半年該采取怎樣的投資策略？

      7月26日下午14點30分在深圳中心區書城華安基金高級研究員、首席策略分析師張翥受中信銀行深圳分行、深圳衛視財經生活頻道、深圳證券信息有限公司、《新財富》雜志邀請參加了《投資報告會》財經節目的攝制，中信銀行邀請了該行100多名貴賓客戶出席報告會。張翥先生做了題為"高通脹、高成本下的投資"精彩演講，深入淺出地向觀眾闡釋了華安基金對下半年資本市場的展望和投資思路。

      張翥先生以"市場魔方"的六個面切入演講主題，從國內國外宏觀環境、上市公司盈利預期、政策的市場定位、資金供求關系、歷史指數點位和市場參與者的羊群心理這六個方面分析了目前的市場。目前全球面臨高通脹難題，在各國奮力抗擊通脹的同時，美國向市場注入流動性以刺激經濟增長，形成高通脹局面下的各國博弈格局。而中國的通脹在需求拉動、成本上漲和結構性失衡推動下形成了物價全面上揚的格局，治理難度高于以往，且呈現以下特征：各種物價指數全面上升、顯著的輸入型通脹、食品價格主導CPI上漲。在各項指標未大幅下滑至安全區域內之前宏觀調控難言放松。基本面上上市公司業績增速面臨下降周期。數據顯示，從3月21日至6月19日，分析師已將滬深300的08年業績預測從34%下調到20.87%，這也是近期市場大跌的重要原因，2010年到2011年可能重新進入業績增長新一輪的上升周期。目前市場對政策的依賴較強，政策應以市場化方向為主。大小非解禁壓力實際代表了產業資本和金融資本的買賣方之間的博弈，也決定了A股市場的動態均衡點。宏觀調控引發的企業現金流緊張，也是企業減持流通股的重要原因。06年6月以來，"大小非" 實際減持額占總解禁額比例為30.6%?？傮w來看，下半年資金面供給困境不會有太大程度的改善。但是通過歷史PB、PE的比較顯示，A股估值已迅速回落到合理甚至略有低估狀態。

      張翥先生總結時指出：經濟周期的調整可能長于預期，但并不改變中國經濟長期向上的走勢。美國市場近50年歷史表明，15-20倍的全市場平均市盈率水平，將產生出10%的復合收益率的長期投資機會。當然，在收獲之前似乎還要再忍受一段時間的低估值運行。導致市場可能會持續一段時間低估值的主要因素包括高通脹、高成本的情況下降低企業盈利增速；產業資本改變傳統的博弈格局，歷史經驗需要重新檢驗等。但這些并不妨礙尋找階段性、局部性機會。"弱市中才有黃金和鉆石"張翥如是描述低估值環境下的市場機會。具體操作策略上，張翥先生指出，下半年應注重"防御性與進攻性"的兼顧。具體而言，資產配置仍宜采取防御性策略，合理地控制倉位，重視行業的選擇。而在具體的投資組合構建上，則可考慮加強一些"進攻性"，重點立足成長，立足長遠，注重上市公司的現金流分析。戰術上，不妨適時的逆向思維，適量的波段操作。短期來看，通脹的短期受益行業包括資源、新能源及相關行業、電力設備、商業零售、電子信息技術、化工、公用事業等。長期來看，機會更在于壓力下的轉型。企業轉型的動力往往來自于外部壓力，財政政策調整可以助推產業轉型，很多行業中的龍頭企業具備轉型和抗壓的能力。建議特別關注具備企業家精神的公司：復雜多變形勢下，能夠創造性破壞和組合原有生產要素的企業將有更大的發展機會。

      張翥的精彩演講博得了聽眾的陣陣掌聲。報告會后電視臺節目主持人、深圳證券信息公司的制作人與張翥互換名片，相互感謝了對方給與的支持和配合，并表達了長期合作的意愿。此次報告會的內容將在深圳衛視財經生活頻道7月27日下午實況播出，精華片段將在下周在《中國股市報道》和《交易日》欄目中每天滾動播出。

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投資報告會現場