———2008首屆明星基金論壇觀點集萃

      王國衛：三大壓力蘊含三大機會

      華安基金公司首席投資官王國衛向眾多的投資者坦言，目前基金公司確實感受到了三大壓力。

      關于估值的問題，在去年單邊上漲的行情中，很多人根本不去考慮估值這個問題，但今年以來的下跌使更多的人去關注估值問題，而且今年以來有上市公司高管辭職來操作股票，說明大家對估值的分歧縮小了。而專業機構投資者眼界越來越寬，他們所看到的東西也越來越多，心理波動也越來越大，而這些實質上都是估值所產生的壓力。

      除去估值是大家已經認識到的問題外，市場的供需失衡也越來越明顯，大小非減持成為潛在的風險，而需求方面，我們基金公司都感覺到基金越來越難賣。

      第三是眾多周知的內外部經濟環境變化所帶來的壓力，基金公司在做行業調研或公司調研的時候感受也更多，大家的一個共識是———2008年是中國經濟面臨較大困難以及轉型的一年，這將考驗新一代中央領導人能否用大智慧解決問題。

      三大壓力讓看淡2008年市場的人，更加沒有信心，但王國衛明確說出了華安基金公司考慮的三大投資主線，這三大主線迎著目前的市場壓力而上，與它進行正面的交鋒。

      通脹是使市場失去信心的關鍵因素，但華安卻將投資主線鎖定在通脹這個點上。“因為通脹是今年全年都不能回避的問題，既然會長期存在，基金公司就需要有面對這個問題的勇氣。”他們關注的是在通脹的環境下中國財政政策的變化，以及在這種變化下行業和公司是否有價格轉移的能力。

      升值是去年市場出現最高頻率的詞，在升值的前提下，基金公司要關注的是成本的變化，而不僅僅是一個概念，更多的是要關注對企業實際的影響。

      2008年是新一屆政府可以考慮產業政策調整的時候了，并且中央財政是有這個能力，民生的呼吁也很高，所以不僅是在新興行業即便是夕陽行業里，作為專業的機構投資者應該看到產業政策的調整中蘊含著較多的機會。

      在市場比較悲觀的氛圍下，基金公司是否有信心來實現正收益來回饋投資者，是對基金公司的重大考驗，王國衛表示，“基金公司有信心實現正收益來回饋投資者”，這是一種承諾，更是在2008年這樣一個動蕩的市場下，華安前行的最大動力。(實習記者 程俊琳)

      陳亮：中長期牛市基礎尚存

      “從市場機制比較短的歷史來看，高漲之后自然的回落，是市場本身一個自然的需求。投資者應該對A股市場有充足的信心。”博時基金公司股票投資部總經理陳亮在首屆明星基金論壇上，針對投資者所擔心的2008年牛市能否持續所做出的回答。

      在他看來，市場作為宏觀經濟的晴雨表，通貨膨脹是未來投資最重要的主線，是一個非常關鍵的變量。在通脹過程中，在政府改進管理的大環境下，真正的投資機會將出現在名義價格能夠順利往下游產業傳導的行業。

      在陳亮看來，從去年四季度到今年年初的股市大跌，是從非理性回歸理性狀態的轉變。按照理性預期下的正常增長來看，國內上市公司的凈資產回報率已經到了歷史上比較高的水平。2005年以前凈資產回報率不足10%，2005年以后大盤藍籌逐步回歸，上市公司整體回報率得到了適度改善。

      此外，他還表示，發達國家四季度房地產金融泡沫的破滅導致的金融風波會在全球范圍內持續一段時間，很可能把發達國家經濟拖入衰退。中國的通脹壓力從去年四季度逐步加大，使A股市場面臨巨大的估值壓力。按照2008年預期盈利計算，30到40倍的市盈率在高通脹的背景下是得不到支撐的。

      除此之外，他還表示，產業鏈條上從原材料到中間產業，到消費終端產業都在漲價，且增幅驚人。其原因在于我們經濟長期結構性的調整。從供給角度來看，環保政策的實施和產業政策的調整，使得幾年來固定資產投資的增速沒有想象中那么高。相反從總量上看，實為不足，這在今年年初的“雪災”中體現得十分明顯。

      在對于構筑我國股市中長期牛市最為關鍵的基礎的問題上，上市公司的盈利狀況便成為關注的焦點，針對這一問題，陳亮表示，上市公司的盈利能力，從整體上來看并未輸在世界上盈利能力最強的企業之下。這是我們中長期牛市的一個基本基礎。

      他進一步聯系美國的次貸風波波及A 股市場的實際性影響，次貸風暴導致經濟衰退再影響中國的出口，是中長期的過程，短期影響不會十分直接。

      此外，H股近幾年資產回報率達到15-16%，相當于標準普爾成分公司最佳的盈利狀態。A股和H股的投資價值一目了然，其回歸大大加強了市場的投資價值，同時也體現了中長期牛市的穩固基礎。

      談到2008年的投資機會，陳亮表示，在通脹過程中，行業真正的投資機會將在名義價格能夠很順利地往下游的產業里傳導的行業，這些行業有很強的定價能力，例如金屬、建材、醫療保健，高端消費品，均值得長期投資。