2008年3月20日15：30～16：30，金融界特邀華安穩定收益債券型基金擬任基金經理賀濤與您交流市場熱點問題。以下為訪談實錄：　 點擊觀看視頻

　　主持人：金融界的網友大家下午好！今天我們有幸請到了華安穩定收益債券型基金擬任基金經理賀濤先生來做客金融界基金沙龍。在大盤接連下挫，個股和股票型基金徑直接連縮水的時候，債券基金以它相對穩定的收益吸引了大家的注意，所以今天我們請到華安基金的賀濤先生來跟我們交流一些債券市場的一些熱點問題。下面請賀濤先生介紹一下華安穩定收益這只基金的大致的情況，比如投資范圍、資產配置情況？

　　賀濤：大家好，我是華安穩定收益債券基金的擬任經理賀濤，我先做一個自我介紹吧，大家相互熟悉一下。我是畢業于廈門大學金融學碩士，金融工程的方向，證券基金從業時間是10年，先后在長城證券進行債券研究，華安基金債券研究，還有債券的投資風險管理，以及固定收益投資經理，擔任這些職務。

　　非常高興和大家有這樣一個機會進行交流。華安穩定收益基金即將在下周二3月25號開始發行，我們這只基金的投資范圍是80％以上的資產投資于國債、央票、金融債、企業債、可轉債等固定收益類的產品。零到20是投資于股票和權證等股權類的一些產品，當然，我們這個是不直接參與股市二級的買入的形成，我們的主要的特點我覺得有三個。進入沙龍向基金專家提問>>>

　　第一個是存債加新股得以穩定增強，存債是跟我們這個債券型基金是比較相符合的。那么打新也是我們一個特點，過去一年來，打新為債券型基金增加了很多收益。去年債券型基金平均的收益率在17％，打新貢獻很大。那么我們認為，今年打新的收益會略有下降，但是依然存在套利的空間，可以在我們獲得穩健的債券的收入的同時，可以去獲得一個風險比較小的增加收益的機會。

　　第二個特點是我們可以動態調整靈活配置，雖然債券基金的靈活度或者說想象空間沒有股票型的大，但是我們在產品設計、條款設計當中，我們考慮到為債券基金多一些條款。我們會靈活地主動的調整組合債券的時間，并且把握拋售的時間，因為我們條款中沒有限制新股拋售的時間。另外，另外可以積極的配置可轉債的比率，因此我們覺得，在我們根據利率的一個走向的判斷，在獲得這個穩定的固定收益的同時，也可以分享股市增加帶來的一些收益?，F階段股市的風險會比較大，我們也會相應的采取相對保守的策略。

　　第三個，可能大家對華安基金的股票團隊比較熟悉，我想介紹一下我們這個團隊，我們這個團隊在業內成立時間比較早，1998年已經建立了，人員是比較齊全的，經驗也比較豐富。債券研究涵蓋了宏觀研究、信用研究、數量研究和市場研究，內部也比較早的建立了信用的評級體系，收益率曲線的一個模型。內控制度比較齊全，經過這么多年的經驗和積累，逐漸的形成了穩健投資的風格，做到了債券的專業化、精細化的操作。

　　我們旗下，這個團隊曾經做過的一只貨幣基金，拿到500個億，在業內當時也是比較出名的基金。因此我覺得投資者可以選一些經驗比較豐富、品牌比較好的公司推出來的債券型的基金做一個配置產品。

　　主持人：剛剛您提到華安穩定收益是存債型基金，那么存債型和基金和平債型基金的區別在哪里？另外，債券型基金的收益在哪些？

　　賀濤：可以通過自己的期限和范圍，簡單可以劃為短債基金、普通債券基金和偏債型基金。中短債基金期限有一個限制，比如三年以下的才能投資，三年以上不能投資。普通的債券投資范圍更廣，只要是證監會認可的投資的一個債券類的產品都可以參與。偏債型基金，可能就是一個它參與股票的程度會大一點，而且可以自主的在二級市場進行埋頭。比如偏債的可能有30％、40％的參與這個股票，債券型基金是嚴格的規定參與股票的比例不能超過20％，而且一般來說，普通債券基金是不參與在二級市場買的股票的。這個產品的特點也是決定了這個產品的風險收益特征，也就是波動小，收益穩定。

　　剛才您說的主要的收益來源也是兩塊部分，一個就是說還是債券的一個收入，債券投資收入包括兩個部分，一個是利息收入，一個是價差收入。在利率水平比較高的時候，加息風險比較小的時候，投資債券可以獲得一個比較好的利息收入，一旦加息周期結束，利率下去的時候，投資債券又能享受到利率下去帶來的債券上漲的收益。第二塊收益是偏股權類的收益，比如可轉債，可轉債和股票收益是相關度非常高的，去年股指上漲很多，可轉債也將近升了100％。還有一點就是打新的收益，打新收益是基本上風險比較小，存在一個無風險的套利空間。

　　主持人：普通投資者一般的認識，認為股市和債市是翹翹板的作用，如果說股市走低是相反的反向，現在有一種觀點認為，股市有可能已經進入了牛市的下半場，或者說熊市的上半場，而有一種也認為債券市場有可能2008年走牛，所以請您分析一下，這是不是意味著股市已經真的進入了熊市？

　　賀濤：股市我不是專家，可以問一下基金經理。但是我認為所謂翹翹板的效應按照統計來說并不是十分的顯著的，因為處在不同的經濟周期來說，也存在股市和債市一同上漲的可能，在某些階段，可能經濟是在短時調整的時候，可能會出現一些翹翹板的效應。但也有可能如果經濟都不好的話，也存在股市和債市下跌。在統計上的意義來說，這個提法可能是站不住腳的。

　　主持人：實際上還是翹翹板，也就是說如果債市有可能走牛的話，是不是意味著股市的熊市的來臨？

　　賀濤：這個并不是，我個人認為未來一兩年，因為人民幣升值的這樣一個周期還沒有結束，另外中國作為一個新興市場的一個國家，發展空間還是很大的。隨著全球化和中國參與世界的經濟分工越來越密切，我們憑著低要素的成本獲得了一些競爭優勢，使得我們中國有世界工廠之稱，經濟實力得到大大的增強。

　　當然了，我們以前靠得這種低成本的投入受到了擴張，現在受到了外和內兩個因素的制約，外面大家眾所周知，沒有的次級債危機造成了全球市場的震蕩，通過外需也會影響到中國，因為中國現在是外向型的經濟。對內的中國的經濟增長方式可能也需要進行轉型，畢竟這種高污染、高耗能的增長不可持續，會反應在人民幣的一個升值、勞動力成本的上升、環境成本的上升這幾方面。

　　當然，我覺得這個成本的上升，要素價格的上漲，有利于激勵企業去加快自己的技術創新，提高勞動生產力，做到資源的優化配置，實際上在這樣的壓力之下，會使中國整個的經濟，整個的一個產業會上升到一個新的高度，中國經濟也會上一個大的臺階。在這樣的背景下，實際上股市可能是暫時的波動會有，但是說是下半場或者說是熊市呢，我覺得為時過早。

　　那么債券呢，剛才我也說了，內外有這樣的一個調整的一些因素，所以說我們判斷，從周期理論的角度來判斷，我們認為中國經濟增速在08年會達到本輪景氣的一個高點。隨后在09、10年會有所回落。但是因為這種回落不改變，中國經濟長期向好的一個趨勢，而且回落的低點也會比04年高。所以這種情況下，我們認為物價、利率也同時會在今年創出高點以后回落。這樣的宏觀環境下，對債券來說是一個非常好的配置的年份。

　　2008年3月20日15：30～16：30，金融界特邀華安穩定收益債券型基金擬任基金經理賀濤與您交流市場熱點問題。以下為訪談實錄：　 點擊觀看視頻

　　主持人：金融界的網友大家下午好！今天我們有幸請到了華安穩定收益債券型基金擬任基金經理賀濤先生來做客金融界基金沙龍。在大盤接連下挫，個股和股票型基金徑直接連縮水的時候，債券基金以它相對穩定的收益吸引了大家的注意，所以今天我們請到華安基金的賀濤先生來跟我們交流一些債券市場的一些熱點問題。下面請賀濤先生介紹一下華安穩定收益這只基金的大致的情況，比如投資范圍、資產配置情況？

　　賀濤：大家好，我是華安穩定收益債券基金的擬任經理賀濤，我先做一個自我介紹吧，大家相互熟悉一下。我是畢業于廈門大學金融學碩士，金融工程的方向，證券基金從業時間是10年，先后在長城證券進行債券研究，華安基金債券研究，還有債券的投資風險管理，以及固定收益投資經理，擔任這些職務。

　　非常高興和大家有這樣一個機會進行交流。華安穩定收益基金即將在下周二3月25號開始發行，我們這只基金的投資范圍是80％以上的資產投資于國債、央票、金融債、企業債、可轉債等固定收益類的產品。零到20是投資于股票和權證等股權類的一些產品，當然，我們這個是不直接參與股市二級的買入的形成，我們的主要的特點我覺得有三個。進入沙龍向基金專家提問>>>

　　第一個是存債加新股得以穩定增強，存債是跟我們這個債券型基金是比較相符合的。那么打新也是我們一個特點，過去一年來，打新為債券型基金增加了很多收益。去年債券型基金平均的收益率在17％，打新貢獻很大。那么我們認為，今年打新的收益會略有下降，但是依然存在套利的空間，可以在我們獲得穩健的債券的收入的同時，可以去獲得一個風險比較小的增加收益的機會。

　　第二個特點是我們可以動態調整靈活配置，雖然債券基金的靈活度或者說想象空間沒有股票型的大，但是我們在產品設計、條款設計當中，我們考慮到為債券基金多一些條款。我們會靈活地主動的調整組合債券的時間，并且把握拋售的時間，因為我們條款中沒有限制新股拋售的時間。另外，另外可以積極的配置可轉債的比率，因此我們覺得，在我們根據利率的一個走向的判斷，在獲得這個穩定的固定收益的同時，也可以分享股市增加帶來的一些收益?，F階段股市的風險會比較大，我們也會相應的采取相對保守的策略。

　　第三個，可能大家對華安基金的股票團隊比較熟悉，我想介紹一下我們這個團隊，我們這個團隊在業內成立時間比較早，1998年已經建立了，人員是比較齊全的，經驗也比較豐富。債券研究涵蓋了宏觀研究、信用研究、數量研究和市場研究，內部也比較早的建立了信用的評級體系，收益率曲線的一個模型。內控制度比較齊全，經過這么多年的經驗和積累，逐漸的形成了穩健投資的風格，做到了債券的專業化、精細化的操作。

　　我們旗下，這個團隊曾經做過的一只貨幣基金，拿到500個億，在業內當時也是比較出名的基金。因此我覺得投資者可以選一些經驗比較豐富、品牌比較好的公司推出來的債券型的基金做一個配置產品。

　　主持人：剛剛您提到華安穩定收益是存債型基金，那么存債型和基金和平債型基金的區別在哪里？另外，債券型基金的收益在哪些？

　　賀濤：可以通過自己的期限和范圍，簡單可以劃為短債基金、普通債券基金和偏債型基金。中短債基金期限有一個限制，比如三年以下的才能投資，三年以上不能投資。普通的債券投資范圍更廣，只要是證監會認可的投資的一個債券類的產品都可以參與。偏債型基金，可能就是一個它參與股票的程度會大一點，而且可以自主的在二級市場進行埋頭。比如偏債的可能有30％、40％的參與這個股票，債券型基金是嚴格的規定參與股票的比例不能超過20％，而且一般來說，普通債券基金是不參與在二級市場買的股票的。這個產品的特點也是決定了這個產品的風險收益特征，也就是波動小，收益穩定。

　　剛才您說的主要的收益來源也是兩塊部分，一個就是說還是債券的一個收入，債券投資收入包括兩個部分，一個是利息收入，一個是價差收入。在利率水平比較高的時候，加息風險比較小的時候，投資債券可以獲得一個比較好的利息收入，一旦加息周期結束，利率下去的時候，投資債券又能享受到利率下去帶來的債券上漲的收益。第二塊收益是偏股權類的收益，比如可轉債，可轉債和股票收益是相關度非常高的，去年股指上漲很多，可轉債也將近升了100％。還有一點就是打新的收益，打新收益是基本上風險比較小，存在一個無風險的套利空間。

　　主持人：普通投資者一般的認識，認為股市和債市是翹翹板的作用，如果說股市走低是相反的反向，現在有一種觀點認為，股市有可能已經進入了牛市的下半場，或者說熊市的上半場，而有一種也認為債券市場有可能2008年走牛，所以請您分析一下，這是不是意味著股市已經真的進入了熊市？

　　賀濤：股市我不是專家，可以問一下基金經理。但是我認為所謂翹翹板的效應按照統計來說并不是十分的顯著的，因為處在不同的經濟周期來說，也存在股市和債市一同上漲的可能，在某些階段，可能經濟是在短時調整的時候，可能會出現一些翹翹板的效應。但也有可能如果經濟都不好的話，也存在股市和債市下跌。在統計上的意義來說，這個提法可能是站不住腳的。

　　主持人：實際上還是翹翹板，也就是說如果債市有可能走牛的話，是不是意味著股市的熊市的來臨？

　　賀濤：這個并不是，我個人認為未來一兩年，因為人民幣升值的這樣一個周期還沒有結束，另外中國作為一個新興市場的一個國家，發展空間還是很大的。隨著全球化和中國參與世界的經濟分工越來越密切，我們憑著低要素的成本獲得了一些競爭優勢，使得我們中國有世界工廠之稱，經濟實力得到大大的增強。

　　當然了，我們以前靠得這種低成本的投入受到了擴張，現在受到了外和內兩個因素的制約，外面大家眾所周知，沒有的次級債危機造成了全球市場的震蕩，通過外需也會影響到中國，因為中國現在是外向型的經濟。對內的中國的經濟增長方式可能也需要進行轉型，畢竟這種高污染、高耗能的增長不可持續，會反應在人民幣的一個升值、勞動力成本的上升、環境成本的上升這幾方面。

　　當然，我覺得這個成本的上升，要素價格的上漲，有利于激勵企業去加快自己的技術創新，提高勞動生產力，做到資源的優化配置，實際上在這樣的壓力之下，會使中國整個的經濟，整個的一個產業會上升到一個新的高度，中國經濟也會上一個大的臺階。在這樣的背景下，實際上股市可能是暫時的波動會有，但是說是下半場或者說是熊市呢，我覺得為時過早。

　　那么債券呢，剛才我也說了，內外有這樣的一個調整的一些因素，所以說我們判斷，從周期理論的角度來判斷，我們認為中國經濟增速在08年會達到本輪景氣的一個高點。隨后在09、10年會有所回落。但是因為這種回落不改變，中國經濟長期向好的一個趨勢，而且回落的低點也會比04年高。所以這種情況下，我們認為物價、利率也同時會在今年創出高點以后回落。這樣的宏觀環境下，對債券來說是一個非常好的配置的年份。

　　主持人：有投資者提問，如果為了提高基金的組合防御能力去配置債券型基金，想請您介紹一下對于投資者來講，因為債券型基金的品種比較多，所以您給投資者一個建議，如何挑選債券型基金，我們應該考察哪些方面？

　　賀濤：我個人認為債券型基金，第一個還是要看它的一些條款，因為債券基金不像股票基金發展的數量那么多，剛才你也提到了，應該是處于一個發展的初期，所以雖然都掛債券型基金，但是投資的范圍實際上是有比較大的差別。剛才我也說了有中短債基金，存債基金里面還因為是否參與二級市場也有一些區別。是否偏債型基金里面參與股票程度大于小也有區別，但是統稱債券型基金。

　　所以投資者選購債券型基金的時候要看清條款，您自己的是出于什么樣的需要來進行投資。如果像您說的是一種避險的，是一種保值的需要，那么我個人建議，還是選擇一種參與股票波動小的基金。比如普通型的打新的這樣一些產品，第二個我覺得還是有品牌，因為我覺得一個公司如果是他的團隊比較穩定，時間又比較長，那么相對來說它的一些過往的業績大家也看得到，或者說他是否遵守條款條約，是否為投資者遵守自己的一種承諾，是否誠信這些方面大家都觀察得到，所以品牌這個方面也是一個借鑒。

　　也感謝十年來華安的新老客戶的支持，我覺得華安也是受到大家這樣的支持和厚愛，能不斷的壯大和發展。去年底華安的規模達到了千億，投資管理水平根據相關的一些數據披露，也是位于相同的規?；鸸纠锩?，也是排名在前列的，旗下也有很多很好的五星級的產品，謝謝。

　　主持人：中國市場應該說是和國際市場的聯動越來越緊密，所以想請您介紹一下國際市場，尤其是美國市場，比如美國市場的次級債危機，對中國的市場會有哪些影響呢？

　　賀濤：首先我們對美國市場的判斷是這樣的，我們認為，美國是徘徊在衰退邊緣的。一、二季度美國的經濟增長是環比的，是為負的，09年可能會重新走強。為什么這么說，因為第一美國的房價還在下跌，美國的房屋銷售還是堆積如山。

　　第二，金融機構的緊縮還是在持續，因為隨著房子的下跌，那么銀行的抵押品的價值也在下調，那么銀行品的抵押品的下調會沖擊銀行自身的資產負債結構，會使自己的放貸行為更加謹慎，而且會追加投資者就是貸款者一些的抵押品。而對沖基金或者說放貸公司因為沒有更多的資產追加抵押品的話，可能就會被迫在脆弱的金融市場中，進一步的減持它的一些股份，這樣也造成了美國金融市場的一個動蕩。

　　第三個是從近期的數據來觀察，美國的就業數據是在進一步的惡化的，表現在它的制造業、金融業、建筑業的人數是超預期的下滑。

　　最后一點，隨著家庭的凈資產縮水，高油價的一些擠壓，美國的消費正在受到一些威脅。大家也知道，美國的消費占GDP的比重是70％以上。

　　因此，我們覺得美國如果要是經濟形勢是這樣的話，那么它的金融市場的動蕩可能還會持續一段時間。如何對中國的市場有影響呢？剛才也介紹了，首先是通過一種需求，因為畢竟現在全球一體化，中國外向型經濟，通過出口傳導，外需的減少，必然會導致我們的經濟有一個調整。另外是估值的壓力，尤其是通過國際市場的金融市場的波動，對中國A股影響可能比較直接的就是H股，就是香港。

　　香港歷來是一個流動性非常好的市場，那么做投資的人也知道，我們在減持一些品種的時候，會挑流動性好的品種減持，相應的在全球金融市場發生動蕩的同時，國際的投資者也會挑選流動性好的市場進行他的資產減持。因此導致H股市場非理性的下跌，這對A股的估值是有壓力的。因此，我覺得是從實體經濟和估值的壓力向中國進行傳導。

　　但是我個人認為，如果是目前的這種市場調整是存在很大的一個非理性的程度的，所以說我們對股市來說還是判斷波動比較大。

　　主持人：那您得看法，就是對A股市場，認為A股市場目前的下跌也是屬于非理性的下調嗎？

　　賀濤：非常多的非理性的一個因素。

　　主持人：另外您提到存債性基金，投資股票的比例最高是20％？它可以直接進行股票方面的投資嗎？

　　賀濤：剛才也介紹了，我們是不能直接投資于股票市場。這個我們當初在產品設計上也是基于這樣的考慮。因為我們想，第一是我們這個團隊是一個固定收益的團隊，那么我們的強項也在固定收益的一個投資方面。俗話也說，專業創造價值，我們想集中更多的精力投資于債券的市場，形成一個風險收益比較鮮明的產品，讓普通的投資者也好選擇和辨別。

　　另外，基于目前這個市場，因為中國資本市場還在發展過程當中，我們留有了比如像打新這樣的一個條款，留有了可轉債投資比例的不設上限這樣的條款的設置，使得能夠在取得穩定收益的同時，增強組合的一個收益，給投資者帶來更多好的回報。

　　主持人：我看到您剛剛也是介紹華安穩定收益這只基金的一些特色，提到了新股上市不受時限，還有就是權證轉股、可轉債轉股都是不設時限，但是我想問一下關于權證的方面，因為權證市場是波動震蕩比較大，就是作為基金的管理者如何去規避權證市場的風險？

　　賀濤：我們不設拋售時點，這個信心是來自于哪里呢？依然是來自于我們華安的股票的投研團隊。我們的股票投研團隊在業內也算是比較有名的了，因此我們保留了這樣的一個靈活性。大家也知道，在股市上升的期間，你拿了股票其實越久獲得的收益越大。當然了，在股票下跌的時候，你及時的出局，能夠保持你的果實。因此我們留有了這個條款，并不是說我們一定會拿了以后不拋或者不動，而是我們會有一個選時，而這個選時能力的保證是基于我們股票投研團隊的研究員、基金經理，結合他們的意見增添給我們一個信心。

　　您剛才說的權證，我們第一是只能通過可分級轉債的一級市場分購才能取得。首先這個市場非常熱，我們持有的量也比較小。第二個，還是剛才說的權證的拋售時機我們也會結合市場的狀況，進行一些操作。第三我覺得是從條款來說，您剛剛說的非常對，權證是波動非常大的，那么基金會對我們的債券型基金也有限制，就是權證的比例不能超過凈值的3％。從權證額和相對額來說我們的風險是有限的，是可以管理的。

　　主持人：2006年的時候，債券型基金曾經發生過一個首例的由債券型基金轉型為貨幣基金，同時也是07年的下半年的時候，出現過中短債基金紛紛轉型為普通債券基金，或者混合型基金。就是從基金經理的角度，您是如何看待這種相互的一個轉換？另外還有一個問題，就是也是有關債券型基金，因為債券型基金的投資品種相對來講還是比較有限，所以也是在06年左右發生了一個短融的“伏喜”事件，另外去年還有一個轉債到期的時候沒有轉股，您認為內部的風險如何控制？

　　賀濤：作為基金轉型，我個人覺得還是跟我們的市場發展、發育的程度是有關的。剛才我也說了，債券市場本身是處于一個發展過程中，投資者對債券基金的一個認識也是不斷的在完善的。那么基金推出來是為了滿足這個市場的需要，可能在部分轉型的基金，可能是當時在設計的時候，或者是處于這樣或者那樣的考慮，定位并不是非常的清晰。

　　所以回到剛才的話來說，我們為什么突出存債，而不加入直接從二級市場買入股票也是一樣，我們定位首先是要清晰，能夠很鮮明地揭示這樣的產品的風險收益特征，也不會發生那種轉型的事情。另外，剛才您提的這些風險事件，我覺得可能會有多種因素，但是我覺得還是在風險管理的問題上吧。

　　因為債券基金的風險主要還是來自于利率風險，流動性風險和信用風險，那么針對這些風險我們剛才也介紹了，隨著這幾年的經驗摸索，首先我們建立一個比較好的信用評級體系，這個我們都可以有歷史查的，我們在當初比較早的推出的短融的內部的體系，這個體系第一個是根據國際上的現有模型，第二是依靠我們股票的投研團隊，行業研究員的一些支持。第三是我們利用上市公司的一些數據進行一些模擬，當初“伏喜”在我們的評級里面是沒有通過的。我們可以最大限度的進行一些風險的規避，風險是會發生的，但是我們一定要做到風險是可以管理的，只有管理好風險，我們才能夠獲得比較可靠的穩定的收益，那么投資人才能安心。

　　主持人：因為時間的緣故，請您回答我們最后一個問題，今天的股市比較具有戲劇性，先是上午跌穿了3600點，下午在一些權重股的帶領下，又轉回到了3800點，所以想請您在最后，對中國的股市總得走勢來發表一些您的看法，同時作為華安基金的經理，給我們的投資者留一句投資箴言吧？

　　賀濤：要我來談股票，可能是關公面前耍大刀了。我剛才也說了，最近股票的下跌還是非理性的，那么最近股市波動這么大，尤其今天有這樣戲劇性的反彈，也充分的說明了近期下跌非理性的一些因素。要給大家一句箴言，我感覺還是專業創造價值，穩健才能夠贏得未來。還有一句話，就是投資創造財富，大家一定要有一個長期投資的理念，再就是對自己的一些需求、一些自己的風險偏好有一些明確的了解，安排好自己的投資計劃，這樣一定能夠贏得更多的財富。

　　主持人：好，非常感謝華安基金的經理賀濤先生，也感謝大家的參與，歡迎繼續關注金融界的基金沙龍節目，今天到此為止，謝謝。