投資者最重要的決策是決定在每種資產類別上投資多少，實施資產配置策略需要對每一類資產進行合理配置。入門投資者自然會提出疑問: 直接投資每種資產類別是否有可能？能不能簡單地購買一種資產類別，該資產可以讓投資者同時合理配置美國大盤股、小盤股、美國債券、國際股票以及貨幣市場多種資產類別組合？

　　答案是肯定的。指數基金是主動式管理基金的例外，它給投資者提供了優秀的服務。指數基金被設計成可以讓投資者直接投資于某個指數中所含的證券。指數基金經理不選擇個別證券，而是保證基金與所跟蹤的目標指數擁有相同的資產配置比例。比如S&P 500和Russell 2000，基金管理者所提供的指數基金是追蹤其資本市場實際份額指數的一種方法。S&P 500和Russell 2000所持有的各個基金比例與目標指數成分股比例相同。

　　指數基金管理者并不試圖勝過其他基金管理者或者業績衡量基準指數的表現，相反，他們努力使基金最大限度地匹配所給的指數(比如零跟蹤誤差)。指數基金的缺點是投資者獲利上限被限制在指數的漲幅上，基金經理不可能通過選擇一兩個股票擊敗所跟蹤的指數，比他們選擇的最佳指數基金表現得更好。指數基金管理者不用花時間分析和研究公司，所以與主動式基金管理者相比，他們賺的傭金比較少。理論上，由于基金交易較少，指數基金會降低基金持有人的潛在稅務。指數基金只在指數構成發生變化時才買賣股票，它們通常被稱為“被動式管理”基金。

　　美國最常見的指數基金跟蹤S&P 500，包括美國大型、小型公司股票；成長股與價值股；跨國的大型、小型公司股票；歐洲，亞洲和新興市場股票及其他股票。

　　與股票基金相比，債券指數基金被動式管理程度更小一些。像Lehman Brothers Aggregate這樣的債券指數，包括了太多的債券，債券指數基金經理不可能購買指數所包含的所有債券。債券基金管理者往往購買一組樣本債券，這組樣本債券和指數中的債券具有相同的特征(比如期限、現金流動配置、波段以及質量等等)?；鸾浝磉€使用債券期貨和期權。受基金經理與基金招募說明書中設置的投資范圍等因素的影響，債券基金成分股可能與指數組合不完全一致或者包含沒有在指數中的債券，所以它是相對“主動”的投資。

　　與指數基金相似，ETFs(交易型開放式指數基金，也可以稱為交易所交易基金)直接反映了特定市場或一組股票的情況。投資者只需購買一份ETF，就相當于擁有指數所包含的一攬子股票。如同指數基金，ETF基金的交易很少，因為指數成分股很少變化。從ETFs的名稱就可以看出，ETF是可以在交易所交易的基金，并且可以隨時買賣，而大部分主動式基金或指數基金只能在一天結束時才可以購買?？梢栽谝惶熘械娜魏螘r刻買賣，對于那些主動的投資者具有極大的誘惑力，投資者可以快速高效地買賣ETFs。但是，可以在一天中隨時買賣ETFs也給投資者帶來了買賣時的價格風險。從技術上來說，買賣雙方在價格上達成統一時才可以買賣ETF。但是，這可能不是股票的資產凈值(NAV)。換句話說，ETF的交易價格與對應的股票實際價格有些差價，套匯商希望這種差價減少到最低。隨著ETF市場的成熟，投資者將越來越有可能以當前的資產凈值(NAV)與價格信息來買賣ETF。

　　ETFs具有低成本與高稅收效率的特征，另外它還提供了廣泛的資產種類，因此，它給長期投資者提供了投資的重要渠道。分配的減少是ETF高稅收效率的重要支柱(比如，投資者不會受到其他基金持有人贖回的影響)，這是個明顯的優勢。主動式基金經理遇到贖回時，必須將賬面利潤實現，這部分稅收必須由基金持有人負擔。

　　ETF需要一小筆管理費用，這筆費用比指數基金略小或持平。投資者在通過經紀人來執行他們的投資行為時必須繳納傭金，這筆交易費可能比指數基金的費用更高。投資者從基金管理公司直接購買指數基金不需要任何費用，但通過經紀人必須支付相應的費用。

　　最著名的ETF是SPDR(讀音和“蜘蛛”相同，標準普爾存托憑證；具有代表性的是SPY，在AMEX交易所交易)。還有一些典型代表——納斯達克100ETF(QQQ為代表)；道瓊斯工業平均指數(DIA為代表)；專門投資某一國家的比如世界股權基準股(叫Webs)；貝克萊提供的特殊產業(iShare)；梅林(Holders)以及先鋒(Vipers)。

　　合理組合各種指數基金以及ETFs，利用被動式管理基金進行資產優化配置是可能的。表1展示了我們可以組合指數基金與ETFs把150，000美元合理地投資到5大資產種類中。

　　通過訪問網站，如Indexfunds.com或者咨詢經紀公司，你可以立即得到許多基金與ETFs。選擇基金管理者是件很簡單的事，你需要選擇低費用率與低跟蹤誤差的無申購費指數基金。SPY跟蹤S&P 500；先鋒小盤指數跟蹤Russell 2000；FSIIX跟蹤最廣泛的國際指數MSCIEAFE；SEI債券基金是小型基金，它跟蹤的是Lehman Brothers Aggregate債券指數。因為一些現金可能會保留在賬戶上，所以很多貨幣市場基金都有相似的風險，而且它要向美國財政債券返回利潤所得。

　　通過被動式基金實現目標投資組合是簡單高效的。因為指數基金復制指數，它們的回報風格百分之百和基準指數一樣。這些因素促使資產配置策略的實現。

　　(作者為華安基金管理有限公司副總經理)

　　表1：用指數基金與ETFs實施資產配置策略

 　　　　　　　　　最優分配　分配數額(美元)　指數基金或ETF
　　美國大盤股市場 　27% 　　　40,500　　　　　　SPY
　　美國小盤股市場 　12% 　　　18,000　　　　　　NAESX
　　國際市場 　　　　17% 　　　25,500　　　　　　FSIIX
　　美國債券市場 　　44% 　　　66,000　　　　　　BIPFX
　　美國貨幣市場  　　0% 　　　　0　　　　　　　　——