“從目前華安１８０指數基金申購和贖回的情況來看，保險資金對基金的投資比重并沒有發生根本變化?！比A安１８０基金經理劉光華先生在談到保險資金直接入市后對基金投資態度的變化時說，“政策規定保險資金投資股票額的上限為５％，投資基金的上限為１５％。目前，保險資金對基金的投資遠沒有達到這一上限。將來隨著保費收入的增加，保險資金應該不會從基金或債券中大量抽離?！?

    持類似觀點的不止劉光華先生一人。作為投資策略研究機構，申銀萬國證券研究所一直在密切關注保險資金的直接入市問題。他們認為，直接入市后保險資金不會對債券和基金大幅減持，但是入市將深刻影響保險公司對債券和基金的投資策略。

    債券投資將體現中短期策略

    ２００４年保險資金的債券投資規模達5038.7億元，資金占比44.79%，而國債的配置比例提升了6.77%。２００５年，保險資金對債券投資結構和比重將如何變化呢？

   價走勢和再次升息的概率大小，另一個是保險業務結構調整將影響資金來源的期限和性質。

    申銀萬國證券研究所預測，2005年GDP將增長8.7%，通貨膨脹率在3%左右，年內可能有兩次升息。根據對未來宏觀經濟和物價走勢的判斷，2005年保險資金投資債券的利率風險要大于再投資風險。也就是說，利率上升必然造成保險公司債券資產市值的損失。而這一損失，還可能超過投資長期品種比投資短期品種而獲得的差額利息收入。

    “對于采用持有至到期日的資產而言，從帳面上來看，利率風險可以規避但有機會損失。而對于因交易而持有的資產和可供出售的資產而言，可能的市值損失或資產減值準備數量的多少，將成為保險公司投資債券時的重要考慮因素。”申銀萬國研究認為，“從２００４年上半年上市保險公司的債券配置比例的情況看，持有到期的投資比重已經占據大頭，達46%左右。這主要是因壽險公司的資產配置以長期券種為主，并且在整個保險業的資產比重比較大的關系。”

    隨著我國保險公司尤其是壽險公司開始著力開發傳統保障型產品，保險業資金來源性質和結構必將發生改變。傳統保障型壽險產品的期限較長，并且更關注本金安全性，這部分資金將會選擇配置在長期券種上。而非壽險保費收入的快速增長所帶來的增量資金多屬于短期，據分析，這部分資金將依然會選擇投資于流動性較好的短期券種上。

    申銀萬國證券研究所預測，２００５年保險公司壽險比重將由04年的66%下降到05年的64%。綜合考慮，今年保險資金將加大對短中期品種的投資，持有至到期的投資比重將會出現下降。這體現了保險資金來源結構變化和利率期限結構變化對保險資金債券投資策略的綜合影響。　　

    基金配置不減反增

    一般來說，保險資金直接入市可以有兩種途徑，一級市場新股申購和二級市場直接購買。據申銀萬國研究，無論是在哪個市場交易，保險機構在對個股的研究上經驗不足，還需要一段時間積累。從兩個市場的風險收益的對比來看，投資于二級市場對保險資金本金安全性的挑戰比較大。因此，今年保險資金直接購買股票的領域可能集中發生在一級市場。

    從分析可以看出，在一級市場上，相對于其他投資機構而言，保險資金在資金規模上具有絕對的競爭優勢。這將有利于增強保險資金參與申購和配售新股的積極性。

    從２００４年的情況看，保險資金投資基金的總體規模和比重基本上與大盤走勢是一致的，特別是在去年９月份之后，基金投資的絕對規模和資金占比隨著股市的下跌也在下降。因此，可以這樣說，保險資金入市后，它對基金的配置比例將與今年的市場走勢密切相關。

    此外，今年年初，管理層在推動保險資金入市、企業年金入市、商業銀行設立基金公司等方面做出了重大努力，股票市場也對此給出了積極響應，上證指數重上１３００點。

    隨著各項證券市場制度建設的完善，股票估值水平也在不斷合理化。另外，監管部門對違規資金的查處也越發嚴厲。

    所有這些信息表明，今年的市場環境將會明顯好于去年。這對保險資金提高對基金的配置比例將起到積極作用。

    另外，投連險和萬能險產品的開發也將在２００５年迎來一個良好的發展機遇。這部分資金的投資風險主要是由投保人承擔的。這也有助于提高保險資金購買基金的比例。

    據此，申銀萬國證券研究所預計，今年保險資金基金配置比例將在7%以上，比２００４年至少提高1個百分點。